《五粮液：14年理顺厂商关系仍是重点》全文共计： 967 字，请耐心阅读！
五粮液公布2013年年报，实现营业收入247亿元，YOY-9.1%；归属于母公司净利润79.7亿元，YOY-19.8%；EPS为2.1元，业绩符合我们的预期；利润分配拟每10股派现金5元。其中，四季度收入下滑8.6%，净利下滑59.3%。对此，我们的点评：
价格大众化后收入增速环比有所改善：13年全年收入的下滑主要由于受行业深度调整的影响，高档酒出货量的下滑。但伴随公司核心产品普五终端价格的下移，大众消费较大程度上消化了渠道库存，使得厂商关系有所理顺，四季度收入增速-8.6%，与三季度-40%环比大幅改善。虽然高档酒占公司收入比重有所下滑，但由于13年3月份的提价，使得13年毛利率提高了2.8pc002759天际股份股票,t。
对经销商市场支持的加大，使得业绩下滑幅度超收入增速：由于13年内公司核心产品普五出现价格倒挂现象，同时为促进市场动销，公司加大了对经销商的市场支持，且市场支持费用的支出主要发生在四季度，四季度销售费用率达33%，同比提高了22pct。在行业深度调整期，公司与白酒行业整体相同，收入的下滑以及为保持市场份额，销售费用率和管理费用率均有较大幅度的提升，五粮液分别提升了5.4pct和1.8pct，成为侵蚀业绩的主要原因。
经营展望：控量保价仍是14年主旋律。在行业进入深度调整的第二年，进一步理顺厂商关系是公司工股票均线设置绝密方法,作的重点。在14年春季糖酒会公司提出模糊动态返利政策与核心经销商共同维护渠道的良宝能系股票有哪些,性运转。预计高档产品保价是重点，收入增长仍然承压；中低档酒仍能维持10%以上的平稳增长。
投资建议：预计14-16年的收入增速分别为-2.8%、12.1%、12.佳发教育股票,3%，净利润增速分别为-15.2%、10.6%、8中国有几个股票交易所,.1%，EPS分别为1.78元、1.97元和2.13元；维持增持-A投资评级，以及22元目标价，对应12X14PE。
风险提示：经济持续放缓，行业调整幅度过大，渠道管理力度不够。
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