《九大行业兼并重组受益股解析》全文共计： 49222 字，请耐心阅读！

　　九大行业兼并重组受益股

　　编者按：工信部产业政策司副司长苗长兴日前表示，当前我国经济发展形势严峻，要加快推进汽车、钢铁等九大行业和领域的兼并重组，这九大行业中的龙头有望在兼并重组的过程中率先受益。

　　中银国际：钢企兼并重组提速

　　近日发改委核准首钢、广东湛江和广西防城港等一批重大钢铁建设项目，总投资金额超过1300亿元。

　　业内人士认为，武钢广西防城港钢铁基地项目将在广西和武钢累计压缩粗钢产能1070万吨的基础上实施，而宝钢湛江项目的建设前提是广东省进行等量淘汰落后产能，因此不存在加大产能过剩的矛盾。

　　钢铁行业“十二五”规划重点指出，将鼓励钢铁企业的并购重组，并力争在2015年前实现前十大钢铁集团产量占比大幅提升。

　　中银国际认为，在行业深陷产能过剩泥潭的当前，加快兼并重组，提升产业集中度将有利于淘汰落后产能和优化产业结构。随着钢企间的兼并重组的逐步提速，龙头钢铁企业地位也将得到进一步夯实，优质的龙头公司、有地域优势的公司和特钢公司将受益于行业结构的调整和政策扶持。

　　浙商证券：聚焦汽车行业兼并重组

　　投资要点：

　　工信部：将在“十二五”期间加大汽车行业兼并重组力度

　　中国工业和信息部部长苗圩 10日表示，将在“十二五”期间加大汽车行业兼并重组力度。他解释为，汽车业是规模经济效益型产业，中国目前虽然规模很大，但还缺少有国际竞争力的大企业集团。

　　苗圩同时强调，兼并重组主要是企业行为，政府只是创造一些环境和条件，他说：“究竟哪个企业和哪个企业重组，这是企业的选择、市场的选择。

　　工信部方面日前称，汽车业“十二五”规划制定中总体目标仍是强调中国汽车工业发展要从汽车大国向汽车强国转变。未来五年，中国汽车业将从过去的做大规模转向做强实力。具体来看，一方面，提倡通过兼并重组、淘汰落后产能来解决结构性产能过剩问题；另一方面提倡发展包括新能源汽车在内的节能汽车。

　　汽车行业兼并重组是行业发展的必然

　　过去几年，我国汽车工业的发展迅速，产销能力不断扩大。但是，我国工业发展多年积累下来的旧习，以及一些内在的因素，在一定程度上制约了我国汽车工业的发展，面对越来越激烈的国际竞争环境，未来几年我国汽车行业的整合会不断的发生。

　　一、兼并重组是提升市场竞争力的需要。一些，民营汽车企业，凭着战略把握能力、资源运筹能力以及灵活的经营机制取得了市场上的成功。为了进一步扩大企业规模，提升企业的市场竞争力，会在企业资金允许的范围内并购一些小国有汽车企业，以实现企业的资源的优化，实现企业文化的再造。或者是行业外外的民营企业通过兼并收购汽车企业实现借壳上市，以达到曲线融资，提升核心竞争力的目的。

　　二，兼并重组是为了实现企业的快速发展、降低经营成本。认为并购是企业实现快速扩张的有效方式，许多企业通过并购在短短几年的时间实现飞速的增长，企业可以在发展过程中，通过并购突破资金，技术，销售渠道的壁垒，同时通过并购产业链上下游的企业也可达到相应的成本优势；企业在开拓市场过程中经常面临营销渠道不畅，市场信息不足等困难，通过并购，可以有效地降低这种渠道不畅形成的障碍。

　　三，兼并重组是提高产业集中的要求，分析认为面对国际汽车企业的激烈竞争，我国汽车产业要不断的抢占国内市场乃至国际市场，建设一条中国的民族汽车产业，这就要求我国有实力的汽车企业要不断并购整合一些小的或经营不善的企业，来扩大企业规模，资产规模。能够立足于国内，并不断的拓展海外市场。

　　钢铁板块3股价值解析

　　宝钢股份（600019）：期待罗泾的破局

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：李宏亮 日期：2012-10-22

　　回购决定公司短期股价。相对44亿股的社会公众股，公司回购规模较大。资金规模足以对股价产生重要影响。我们判断在公司50亿元回购完成前，公司股价在4.5元以上将得到有力支撑。16日开始的短期暂停回购，股价出现短期下挫。公司30日将短期暂停回购，对于追求短期固定收益的投资者来说，未尝不是一个机会。

　　期待最后一个包袱--罗泾的解局。罗泾项目已经停产，公司认为“由于自身工艺技术特点在上海区域成本竞争力较弱”，承诺未来讨论解决损失进一步扩大的问题。Corex在上海的原料成本结构下很难盈利，而新疆低廉的块矿和煤更适合Corex。罗泾项目是继特钢、不锈钢资产处置后剩下的最后一个包袱，我们判断未来不排除公司处置罗泾资产的可能。如果处置罗泾资产，一方面钢铁资产部www.southmoney.com分可能会减值，另一方面土地评估可能会增值。两者相抵，我们认为产生正收益的可能性更大。

　　风险提示：回购决定公司短期股价，禁止回购期的停止回购可能会对股价造成负面影响。

　　估值与评级。我们预测公司12/13/14年每股收益分别为0.59/0.28/0.32元（大额非经常性损益提升2012年业绩），“增持”评级，目标价4.90元。

　　首钢股份（000959）中报点评：业绩下滑，重组添希望

　　类别：公司研究 机构：华泰证券（601688）股份有限公司研究员：赵湘鄂，陈雳，印晓明，薛蓓蓓 日期：2012-09-03

　　8月30日公司公布中报，基本每股收益-0.12元，较去年同期的0.10元减少214.26%；二季度EPS为-0.067元，亏损额环比增加31.9%，现分析如下：钢材市场低迷、投资收益减少造成净利润同比大幅下滑。报告期公司钢材产量116.68万吨，同比增长2.98%，其中首钢冷轧薄板产量91.31万吨，同比增长4.57%。公司实现营业收入56.05亿元，同比降低13.89%；归属于上市公司股东的净利润-3.49亿元，同比降低214.28%。净利润同比大幅下降主要原因：一是市场形势恶化，产品价格下降，收入减少，钢铁主业亏损；二是报告期未能取得北汽股份的分红。公司预计2012年1-9月净利润约在-3.2至-4.2亿元之间，经营形势仍然严峻。

　　重大资产重组增添扭亏希望。目前公司重大资产重组方案已获北京市国资委及股东大会通过，未来大概率获得监管层批准。公司董事会对备考盈利预测作出承诺，按照重组完成后的架构，2012-2013年实现归属于母公司所有者的净利润2.68亿元、2.38亿元。我们认为重大资产组方案获批以后，公司将扭亏为盈，实现平稳过渡，为今后发展打下坚实基础。

　　注矿是未来主要看点。首钢总公司承诺本次重组完成后立即启动首钢矿业公司铁矿石资产注入程序，这是未来公司的主要看点。目前首钢矿业公司掌控矿产资源量超过10亿吨，年生产精矿粉约500万吨。以重组后年产钢950万吨测算，未来公司铁矿石自给率约33%，抗风险能力及盈利能力都将得以提升。

　　维持“中性”评级。不考虑重组影响，预计公司2012-2014年EPS为-0.13元、0.01元、0.03元。我们预计公司将在2012年内完成重组，并以此为假设条件预测2012-2013年公司EPS分别为0.05元、0.06元，对应PE为61、51倍。尽管公司即将完成重组计划，并实现扭亏为盈，但从目前行业景气下降以及公司盈利能力等方面综合考虑，继续维持公司“中性”评级。

　　风险提示：下游景气程度、铁矿石价格、国际经济环境等。

　　河北钢铁（000709）：财务费用及所得税率上升致单季亏损，关注后续资产

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：胡皓 日期：2012-10-25

　　1.事件

　　公司发布2012年三季报。前三季度实现营业收入866.59亿元、营业利润3.67亿元，同比分别下降19.59%和71.69%；归属于母公司所有者的净利润-2.61亿元，同比下降108.42%。

　　公司接收河北钢铁集团委托管理其持有的唐钢不锈68.90%股权。

　　2.我们的分析与判断

　　（1）财务费用增加及所得税率提升至单季亏损前三季度EPS0.03300379股票行情,元，其中第三季度EPS-0.003元，低于我们预期的0.1元。原因主要是：1）第三季度财务费用环比增加4710万元，增长主要来自于利息费用；2）第三季度所得税率环比提升9.2个百分点，达到34.5%的较高水平，增加税收2434万元；3）第三季度投资收益环比下降98%，原因为公司控股的司家营铁矿盈利受因矿价下跌而下滑。

　　（2）现金流压力较大受营业收入下降影响，公司三季度经营活动产生的现金流下降127.1%。此外，公司资产负债率再次上升至65.8%，表明公司资金压力稳中趋升。

　　（3）接受委托管理唐钢不锈，推进集团整体上市公司接受委托管理唐钢不锈，但唐钢不锈盈利能力较差，并且其承担的唐钢转债增加了财务负担。

　　（4）四季度盈利大概率将好转鉴于基本面好转，公司预计四季度盈利水平将有所回升，预计四季度盈利12567万元~37701万元，EPS为0.01~0.03元。

　　（5）矿石资产注入将改善业绩集团承诺2012年12月31日前将部分权属清晰、有利于提升盈利能力的矿石资产注入公司，我们认为该举措将对公司业绩带来较大影响。

　　1）集团目前掌握矿山10座，选矿厂11家，矿石总资源量56.7亿吨，平均原矿品位28.4%。2011年公司铁矿石采剥总量9321万吨，原矿产量3194万吨，精矿产量707万吨，其中司家营、庙沟、近北庄等均超过200万吨。

　　2）近年来公司通过对标挖潜、降本增效等方式有效改造选矿工艺、降低铁精矿成本，2009年至今精矿单位制造成本下降44%。

　　3）根据公司11家选矿厂的精矿完全成本，假设按照目前唐山地区830元/湿吨的矿价，则矿山资产注入将增加净利润1.89亿元。

　　3.投资建议

　　预计2012年EPS为0.05元，维持公司“谨慎推荐”评级。

　　汽车行业5股价值解析

　　上汽集团（600104）：业绩稳健，估值优势突出

　　类别：公司研究 机构：财通证券有限责任公司 研究员：马智琴 日期：2012-10-22

　　上汽集团12年的增长主要来自于上海大众：上汽集团12年上半年收入同比增长9.8%，净利润同比增长5.08%，上海大众贡献公司净利润的46%，上海通用贡献利润的33%，其次是上汽通用五菱，汽车金融等。上半年业绩的增量主要来自于上海大众。上海大众上半年实现净利润100亿元，同比增长30%，上海通用实现净利润70亿元，同比下滑15%。上海大众盈利能力面临下滑风险：从行业背景来看，今年以来中高级车比例提升，德系车份额逐月升高。上海大众凭借着新帕萨特和途观的持续旺销，中高级车占比继续提升，盈利能力亦随之提升。随着新帕萨特和途观逐渐进入稳定阶段，再加上竞争车型的不断涌现，增长压力渐显。而即将上市的新车型争力不够强，边际贡献不高，我们认为，上海大众盈利水平将面临下滑风险。

　　上海通用12年净利润将同比下滑：由于双君车型老化，新车迈锐宝和科帕奇上市以来销量不及预期，上海通用销售产品结构下移，盈利能力下滑。2012年上半年上海通用实现销售收入700多亿元，同比下降1-2%，净利润70亿元左右，同比下降15%。迈锐宝以价换量，但不抵双君的下滑，盈利能力可能继续下行。12年上海通用净利润同比下滑将是大概率事件。

　　上汽通用五菱业绩增长超预期：上半年上汽通用五菱微车销售远超行业平均，市场份额稳步提升。同时进军轿车领域并取得不错的战绩，宝骏630销售形势良好，使得公司产品结构上移，盈利水平提升。随着宝骏品牌产品线的不断完善，相信上汽通用五菱的轿车所占份额将会继续提升，盈利能力也将会随之提升。汽车金融业务发展空间较大：公司的汽车金融业务主要来自于上汽财务公司和上汽通用金融，收入从07年的3亿元增加至11年的17亿元，11年毛利率高达81.32%。2012年上半年两个公司贡献净利润8亿元以上。目前公司车贷渗透率在10%左右的水平，与发达国家70-80%的车贷渗透率相比依然有较大的发展空间。但上汽通用金融受制于资金来源有限，成本高，法制监管的限制。盈利预测与投资建议：我们预计公司2012/2013/2014年EPS分别为1.84元/2.17元/2.35元，对应的PE分别为6.8X/5.8X/5.4X，作为优质的行业龙头，估值具有较高的安全边际，再加上业绩的确定性较强，维持“买入”评级。

　　宇通客车（600066）2012年3季报点评：LNG、CNG和校车驱动持续增长

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：王明德 日期：2012-10-26

　　事件：公司2012 年前三季度累计实现营业收入133.09 亿元，同比增长18.49%，实现利润总额11.09 亿元，同比增长26.36%；归属于上市公司股东净利润为9.73 亿元，同比增长25.78%。前三季度基本每股收益1.48 元，同比增长9.63%。

　　积极因素：毛利率继续提升，销售费用率环比下降。公司3季度单季毛利率达到19.19%，同比提升近两个百分点，环比也提升0.09个百分点，主要是受益于今年以来公司的产品结构提升且钢材等原材料价格持续走低。1-9 月份，公司大客车销量同比增长28.01%，远高于公司整体销量增速11.28%。公司3季度期间费用率为9.40%，环比下降0.82个百分点，主要是销售费用率环比下降1.14个百分点。

　　按燃料形式分，LNG、CNG车型保持快速增长。前三季度，公司共销售LNG、CNG车型4，000辆，预计全年销量可达6，000辆，同比增长50%左右。在国内加气站建设不断加速、加气越来越方便的背景下，预计未来两年LNG车型销量仍将保持高速增长。

　　按地区分，出口销量保持较快增长。前三季度，公司共实现出口3，500辆，预计全年出口销量可达到5，000辆，同比增长20%左右，古巴和委内瑞拉市场也都已经培育较长时间，预计未来两年将可实现销售，并且出口车型单价较高，毛利率也较高，未来将对公司盈利有较大贡献。

　　按市场需求分，校车仍有较大增长空间。前三季度，公司销售校车5，000辆，预计全年可销售6500辆左右。公司目前销售的校车以6米长的中型客车为主，售价在20-40万元/辆，10米以上的大型客车只占10%多一点，预计校车今年可为公司贡献约20亿元收入。今年全国校车销量预计将达到3万辆左右，并且近期国务院将组织巡查各地校车安全条例的执行情况，明年校车销量仍有望快速增长，我们预计未来两年校车销量将达到5万辆/年，公司校车销量可达到1万辆以上。

　　年底大中客车行业整体增速难以回升。3季度客车行业销量增速回落符合我们的预期，我们认为由于去年年底基数较高，并且近期国内宏观经济仍无明确见底信号，预计年底客车行业增速难以回升。

　　业务展望：长期来看下游需求增长确定，看好公司的持续增长：公交车、旅游车的需求仍在持续增长，客运车需求稳定，而校车市场仍有较大增长潜力。

　　盈利预测与投资评级：我们认为公司客车行业龙头地位稳固，市场份额仍将持续稳步提升。预计公司2012-2014 年EPS分别为2.05、2.35 和2.64 元，对应PE 分别为11、9 和8 倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：1）年底客车需求下降幅度超预期；2）明年校车销量增速低于预期。

　　华域汽车（600741）：增长平稳估值偏低

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：王玉笙，胡文洲，楼佳 日期：2012-09-13

　　华域汽车上半年实现销售收入283亿元，同比增长8.7%；归属母公司净利润同比小幅增长4.1%至16.2亿元，合每股收益0.63元，符合预期。盈利增长低于收入增幅主要由于期内管理费用率等的抬升所致。从季度业绩来看，2季度收入和净利润分别同比增长9.2%和5%，环比1季度均基本持平。

　　整体而言，我们认为公司作为综合性零部件供应商，业绩增长相对稳定。

　　今年下半年至明年通用及南北大众陆续有产能释放和新车型推出，对公司订单增长构成一定支撑。我们目前维持公司2012-2013年每股收益预测1.22元和1.32元；考虑到板块整体估值中枢下移，将目标价格由12.20元小幅下调至10.97元，维持买入评级。

　　中报要点：上半年，下游重点配套的欧美系主机厂销量表现继续优于行业平均，其中核心客户上海大众和通用均实现10%左右的增长；业外重点客户中，一汽大众增长强劲，长福马和神龙增长平稳。业内外客户共同拉动公司收入和盈利稳定增长。

　　上半年，内外饰件业务收入同比增长10.5%，但盈利同比下滑5.1%，主要由于子公司拖内因去年（所得税率优惠）退税造成同期基数较高所致；剔除该影响，我们估计内外饰件业务上半年整体盈利同比基本持平。

　　上半年，功能性总成件板块收入平稳增长5.7%，但盈利实现20.6%的较快增长，我们认为增长拉动主要来自纳入投资收益核算的采埃孚、纳铁幅及法雷奥等合联营公司；估计制动系统等合并子公司表现一般。

　　上半年，热加工板块收入和盈利分别同比下滑15%和11.9%，我们认为与公司业务结构转型有关，预计未来这块业务规模会逐步萎缩。但由于该业务占比较小且盈利能力较弱，估计对公司整体业绩影响极为有限。

　　上半年，公司综合毛利率同比上升0.4个百分点至16.5%，其中内外饰件和功能总成件板块毛利率均有小幅提升，我们认为主要得益于今年以来主要原材料价格的回落。

　　费用方面，由于人员工资、研发及技术提成费用的抬升，上半年管理费用比去年同期增加4.1亿元，管理费用率同比上升约1个百分点；销售费用率同比也略微上升；但财务费用因利息收入和汇兑收益等，有所下降。

　　估值：我们目前维持对公司2012-2013年每股收益1.22元和1.32元的盈利预测，当前股价对应2012年预计市盈率7倍左右，估值偏低。考虑到板块整体估值中枢的下移，我们将目标价由12.20元小幅下调至10.97元，相当于9倍2012年动态市盈率，维持买入评级。

　　江淮汽车（600418）：回购彰显公司对未来的信心

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：姚宏光 日期：2012-09-19

　　公司拟3亿元回购股份。公司公告称拟以不超过每股5.20元的价格，采取上交所集中竞价的交易方式，在未来12个月内回购公司股份并注销；本次回购总额不超过3亿元，预计可回购5769.23万股，占公司总股本的4.48%；预计回购完成后，公司控股股东江淮汽车集团持股比例将由34.76%上升到36.38%。该回购方案已获董事会批准，待10月12日股东大会审议。

　　公司认为目前股价较低。公司目前PB 仅为1.02倍，股价和净资产相当。盈利来看，公司目前轿车基本盈亏平衡，MPV 和轻卡是公司主要利润来源，目前盈利贡献相对稳定，未来三年不太可能出现亏损。公司回购主要是认为从产业资本角度来看，公司目前股价跌至净资产附近，已经具备吸引力。回购也表明了公司对于未来发展的信心。

　　公司现金流健康，3亿元回购可承受。公司上半年实现销售收入144.18亿元，净利润3.19亿元，经营活动产生的现金流量净额为1.49亿元，期末账面货币资金为39.86亿元，3亿元现金回购公司可以承受。

　　维持“增持”评级。我们预计公司2012、2013和2014年每股收益分别为0.40、0.51和0.58元。公司2012年动态PE 为11.5倍， 估值处于行业中端；PB 为1.0倍，PB 估值较低；我们维持对公司的“增持”评级。

　　福田汽车（600166）：非经常性收益带来盈利大幅增长

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：王玉笙，胡文洲，楼佳 日期：2012-09-20

　　福田汽车上半年实现整车总销量33.2万台，同比下降7.3%；实现销售收入26.2亿元，同比下滑14.7%；实现归属母公司净利润18.4亿，合每股收益0.65元，同比大幅增长159.9%，主要由于期内戴姆勒合资事项产生的资产评估增值等营业外收入（扣税后约16亿元）所致。扣非后归属母公司净利润约2.1亿元，同比下滑约67.7%。全年来看，考虑到非经常性收入，我们预计公司每股收益0.89元（其中扣非后约0.14元）。由于目前重卡板块复苏状况尚不明朗，我们将公司评级下调至持有，将目标价下调至6.04元，相当于1.5倍2012年市净率。

　　中报要点

　　上半年，中重卡销售4.8万台，同比下滑28%，略好于重卡行业32%的降幅；轻卡销售26.8万台，同比小幅下滑1.9%，低于行业6.5%的下滑幅度。发动机方面，上半年共销售7.4万台，同比增长24.8%，其中福康系列受益于出口拉动，销量大幅增长71.2%至3.76万台。

　　上半年，公司综合毛利率同比上升1.1个百分点至10.4%，其中中重卡毛利率受益于原材料价格的回落，同比上升2.2个百分点；轻卡毛利率同比略降0.7个百分点；大中客由于去年底新增的二工厂产能利用不足，导致上半年毛利率大幅萎缩6个百分点。

　　费用方面，由于市场不景气，在收入下滑的情况下，公司各项费用均有所增加。其中销售费用和管理费用分别同比增长17.2%和14.3%，相应费率分别上升1.2和1个百分点；财务费用率由于有息负债等的增加同比上升0.4个百分点。

　　上半年实现投资收益3，435余万元，而去年同期净亏损约1，032万元。

　　我们认为主要由于：1）上半年新成立的戴姆勒合资公司当期产生收益约2，157万元；2）康明斯发动机受益于销量大幅增长，上半年扭亏为盈，贡献收益约1，231万元。

　　估值

　　由于欧曼二工厂的资产转让已于今年6月底基本完成，从下半年开始公司的中重卡业务将从合并范围转入投资收益核算，因此我们预计今明两年公司销售收入将呈现一定幅度下滑。考虑到资产评估增值等非经常性收入的确认，我们预计公司今年每股收益0.89元，其中经常性每股盈利约0.14元。由于目前重卡板块需求回暖尚不明朗，我们将公司评级由买入下调至持有。基于2012年1.5倍市净率，我们将公司目标价由8.50元下调至6.04元。

　　水泥板块3股望成赢家

　　海螺水泥（600585）：四季度价格环比有望大幅改善

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：洪亮 日期：2012-10-26

　　1.事件。海螺水泥发布了2012年三季报，公司前三季度实现营业收入322.47亿元，同比去年减少了7.80%，归属于上市公司股东净利润为32.45亿元，同比减少了56.54%，EPS为0.74元。其中第三季度实现营业收入116.88亿元，同比减少了7.59%，归属于母公司净利润为10.18亿元，同比减少了66.75%，EPS为0.19元。

　　2.我们的分析与判断三季度价格较二季度继续下滑，但销量可观。公司所在重点区域华东地区由于需求持续不振，价格较二季度继续下滑，我们测算公司三季度产品平均价格约224.76元/吨，环比2季度下滑了约20元/吨，销量约为5200万吨，较2季度提升了445万吨，吨毛利约为51.73元/吨，环比下滑了约15元/吨，吨净利仅有20元/吨左右。

　　公司吨期间费用保持稳定。公司三季度的期间费用率为11.8%，较去年的8.1%上升了3.7个百分点，主要是由于公司主营业务收入同比减少所致，加之公司规模的扩大，各项费用均有所增加。但从吨期间费用来看，公司三季度吨期间费用为26.53元/吨，较去年的25.6元/吨仅上升了0.93元/吨，环比下降了0.43元/吨，费用依然控制的较好。

　　公司投资损益为亏损了2546.93万元，主要是公司的合营和联营企业亏损。公司的投资收益较去年同比减少了149.59%，主要是公司合营联营企业海螺川崎装备制造和朱家桥水泥等利润有所减少。

　　今年四季度水泥价格企稳回升，维持“推荐”的投资评级。从需求来看，华东已经进入了旺季，公司目前的每日水泥出货量达到了65万吨/天，较三季度环比有所提升。华东地区近期水泥价格也有大幅上涨，但据了解，实际成交的价格和挂牌价相差较大。由于三季度价格下跌较多，目前的价格上涨也仅仅是回升到三季度初的水平，公司目前的吨毛利较三季度仅有小幅的回升。我们认为四季度华东地区的水泥价格在需求持续释放的前提下，依然有希望继续上涨。我们预计公司2012-2014年的EPS为1.04、1.55、1.85元，维持“推荐”的投资评级。风险提示：固定资产投资大幅下滑，企业协同破裂。

　　华新水泥（600801）：上调2012/13年盈利预测

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：关雪，罗炜 日期：2012-10-24

　　三季度业绩可能好于市场预期

　　根据市场公开水泥价格和煤炭等成本价格测算，我们预计公司三季度业绩略高于二季度，预计为0.11元，环比提高14%，好于市场预期。公司三季度业绩高于二季度，其他可比公司如海螺水泥、冀东水泥（000401）等，三季度业绩受到价格下跌较大的影响，三季度业绩普遍低于二季度。

　　超出预期的主要原因可能是吨毛利和销量均超出预期。个股和大盘走势相反,我们预计公司三季度销量环比二季度提高约10%，达到1100-1200万吨。

　　7-9月，虽然平均售价逐月下降，但是，根据我们测算，由于煤炭成本下降幅度更大，导致吨毛利在9月不降反升。我们预计公司9月平均售价在245元左右，吨毛利较8月提高8-10元达到60元左右。

　　发展趋势

　　10月武汉价格开始跟随华东补涨。10月以来PC42.5/32.5价格累计上涨50元/80元达到370元/380元。预计11月和12月还将各有一次上涨价格的机会，累计涨幅20-40元。华新水泥是A股水泥股中盈利弹性最大的股票之一，在当前很低的盈利水平下，价格上涨10元对年化盈利的向上弹性约为80%。因此，如果价格上升趋势维持，公司未来仍有盈利上调的空间。

　　展望2013年，公司所在的湖北、云南和西藏区域新增产能有限，湖南新增产能较多，在需求回升前景好转的情况下，中西部地区需求增速将高于全国平均水平。总体看，明年供需情况将好于今年。

　　上调2012/13年盈利预测18%/28.6%至0.43元和0.73元由于华新水泥3季度业绩超出预期，且10月以来价格涨幅正在超预期，我们上调华新水泥2012年和2013年每股收益18.1%和28.6%至0.43元和0.73元。

　　我们主要上调了公司2012/2013年吨毛利的假设，从55元/60元分别调升至57元/64元。公司近五年吨毛利平均水平为64元。

　　我们上调后的吨毛利与近五年平均水平相当。

　　估值与投资建议

　　重申推荐评级。公司上涨的动力来自于1）3季度宏观经济数据显示，固定资产投资重拾上升周期的可能性正在加强，公司位处中西部地区，固定资产投资增长的速度将快于全国平均水平；2）4季度还将有2次左右的提价动作，成为短期催化剂；3）业绩弹性较大，仍具备盈利预测上调空间。

　　风险

　　宏观经济恢复低于预期；水泥需求恢复低于预期。

　　冀东水泥：量价齐跌，需时间度过景气底部

　　类别：公司研究 机构：招商证券（600999）股份有限公司研究员：王晶晶 日期：2012-09-12

　　公司公布2012年半年报，实现收入同比增长-10.8%，归属上市公司股东净利润1.12亿元，党员 股票,同比下降85%；量价齐跌，仍需要时间度过景气底部。2012年上半年实现EPS0.08元，毛利率下滑、费用率上升、投资收益增长。

　　实现营业收入63.8亿元，同比下降10.7%；营业利润0.39亿元、实现归属于母公司净利润1.12亿元，同比分别下降96%、85%，二季度单季度分别实现3.97、3.49亿元，分别下降60%、54%。实现EPS0.08元，单季度EPS0.26元。上半年毛利率24.5%，同比下滑7.7个百分点；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比上升1.3、2.8、2.9个点；净利率1.7%，同比下滑8.7个百分点。由于陕西市场底部回升，投资收益0.89亿元，同比上升90%。

　　量价齐跌，单位成本、费用上升，华北地区是主因：公司中期销售水泥及熟料3，073万吨，同比减少6%（预计合营约430万吨）；均价同比下降约7%，单位吨成本大约上升了6%，应主要为产能释放后不能完全发挥的原因。分地区看，华北区域收入同比下降23.8%，占比66%，东北、西北、其他（湖南山西重庆）同比上涨20.5%、108%、24.8%。按公布的销量（应包括合营公司）测算的吨毛利、吨净利为51、3.6元，单季度为48、14元。三项吨费用从去年38元上升到51元。若剔除合营的量，吨毛利、吨净利约为59、4.1元。

　　主要子公司盈利情况：东北盈利，主导区域可能亏损。吉林、山西、湖南、陕西为盈利区域，重庆、阿巴嘎、秦岭为亏损区域，十个主要子公司归属于上市公司净利润合计1.14亿元，与全部业绩1.12元相差不远，也就是说其他的子分公司合计来看基本盈亏平衡。剩下区域主要包括京津冀、黑龙江、辽宁、内蒙、山东等区域。则公司的主市场京津冀盈利并不乐观，应已亏损。

　　三季度或弱于二季度，维持“审慎推荐-A”的投资评级。需求不振情况下，去年后期新增的五条线、今年的秦岭新线、永吉并未带来量的增长。5-7月华北价格出现快速下跌，陕西有所松动，盈利丰厚的东北价格也出现松动；三季度总体弱于二季度。在主区域陷入价格战的情况下，公司需进一步控制成本费用，物色新的并购对象，华北需要时间整合。预计2012-2014年EPS0.25、0.59、0.98元。对应12/13年PE49、21倍。风险提示：需求复苏弱

　　

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（南方财富网个股频道）

　　九大行业兼并重组受益股

　　编者按：工信部产业政策司副司长苗长兴日前表示，当前我国经济发展形势严峻，要加快推进汽车、钢铁等九大行业和领域的兼并重组，这九大行业中的龙头有望在兼并重组的过程中率先受益。

　　中银国际：钢企兼并重组提速

　　近日发改委核准首钢、广东湛江和广西防城港等一批重大钢铁建设项目，总投资金额超过1300亿元。

　　业内人士认为，武钢广西防城港钢铁基地项目将在广西和武钢累计压缩粗钢产能1070万吨的基础上实施，而宝钢湛江项目的建设前提是广东省进行等量淘汰落后产能，因此不存在加大产能过剩的矛盾。

　　钢铁行业“十二五”规划重点指出，将鼓励钢铁企业的并购重组，并力争在2015年前实现前十大钢铁集团产量占比大幅提升。

　　中银国际认为，在行业深陷产能过剩泥潭的当前，加快兼并重组，提升产业集中度将有利于淘汰落后产能和优化产业结构。随着钢企间的兼并重组的逐步提速，龙头钢铁企业地位也将得到进一步夯实，优质的龙头公司、有地域优势的公司和特钢公司将受益于行业结构的调整和政策扶持。

　　浙商证券：聚焦汽车行业兼并重组

　　投资要点：

　　工信部：将在“十二五”期间加大汽车行业兼并重组力度

　　中国工业和信息部部长苗圩 10日表示，将在“十二五”期间加大汽车行业兼并重组力度。他解释为，汽车业是规模经济效益型产业，中国目前虽然规模很大，但还缺少有国际竞争力的大企业集团。

　　苗圩同时强调，兼并重组主要是企业行为，政府只是创造一些环境和条件，他说：“究竟哪个企业和哪个企业重组，这是企业的选择、市场的选择。

　　工信部方面日前称，汽车业“十二五”规划制定中总体目标仍是强调中国汽车工业发展要从汽车大国向汽车强国转变。未来五年，中国汽车业将从过去的做大规模转向做强实力。具体来看，一方面，提倡通过兼并重组、淘汰落后产能来解决结构性产能过剩问题；另一方面提倡发展包括新能源汽车在内的节能汽车。

　　汽车行业兼并重组是行业发展的必然

　　过去几年，我国汽车工业的发展迅速，产销能力不断扩大。但是，我国工业发展多年积累下来的旧习，以及一些内在的因素，在一定程度上制约了我国汽车工业的发展，面对越来越激烈的国际竞争环境，未来几年我国汽车行业的整合会不断的发生。

　　一、兼并重组是提升市场竞争力的需要。一些，民营汽车企业，凭着战略把握能力、资源运筹能力以及灵活的经营机制取得了市场上的成功。为了进一步扩大企业规模，提升企业的市场竞争力，会在企业资金允许的范围内并购一些小国有汽车企业，以实现企业的资源的优化，实现企业文化的再造。或者是行业外外的民营企业通过兼并收购汽车企业实现借壳上市，以达到曲线融资，提升核心竞争力的目的。

　　二，兼并重组是为了实现企业的快速发展、降低经营成本。认为并购是企业实现快速扩张的有效方式，许多企业通过并购在短短几年的时间实现飞速的增长，企业可以在发展过程中，通过并购突破资金，技术，销售渠道的壁垒，同时通过并购产业链上下游的企业也可达到相应的成本优势；企业在开拓市场过程中经常面临营销渠道不畅，市场信息不足等困难，通过并购，可以有效地降低这种渠道不畅形成的障碍。

　　三，兼并重组是提高产业集中的要求，分析认为面对国际汽车企业的激烈竞争，我国汽车产业要不断的抢占国内市场乃至国际市场，建设一条中国的民族汽车产业，这就要求我国有实力的汽车企业要不断并购整合一些小的或经营不善的企业，来扩大企业规模，资产规模。能够立足于国内，并不断的拓展海外市场。

　　钢铁板块3股价值解析

　　宝钢股份：期待罗泾的破局

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：李宏亮 日期：2012-10-22

　　回购决定公司短期股价。相对44亿股的社会公众股，公司回购规模较大。资金规模足以对股价产生重要影响。我们判断在公司50亿元回购完成前，公司股价在4.5元以上将得到有力支撑。16日开始的短期暂停回购，股价出现短期下挫。公司30日将短期暂停回购，对于追求短期固定收益的投资者来说，未尝不是一个机会。

　　期待最后一个包袱--罗泾的解局。罗泾项目已经停产，公司认为“由于自身工艺技术特点在上海区域成本竞争力较弱”，承诺未来讨论解决损失进一步扩大的问题。Corex在上海的原料成本结构下很难盈利，而新疆低廉的块矿和煤更适合Corex。罗泾项目是继特钢、不锈钢资产处置后剩下的最后一个包袱，我们判断未来不排除公司处置罗泾资产的可能。如果处置罗泾资产，一方面钢铁资产部分可能会减值，另一方面土地评估可能会增值。两者相抵，我们认为产生正收益的可能性更大。

　　风险提示：回购决定公司短期股价，禁止回购期的停止回购可能会对股价造成负面影响。

　　估值与评级。我们预测公司12/13/14年每股收益分别为0.59/0.28/0.32元，“增持”评级，目标价4.90元。

　　首钢股份中报点评：业绩下滑，重组添希望

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司研究员：赵湘鄂，陈雳，印晓明，薛蓓蓓 日期：2012-09-03

　　8月30日公司公布中报，基本每股收益-0.12元，较去年同期的0.10元减少214.26%；二季度EPS为-0.067元，亏损额环比增加31.9%，现分析如下：钢材市场低迷、投资收益减少造成净利润同比大幅下滑。报告期公司钢材产量116.68万吨，同比增长2.98%，其中首钢冷轧薄板产量91.31万吨，同比增长4.57%。公司实现营业收入56.05亿元，同比降低13.89%；归属于上市公司股东的净利润-3.49亿元，同比降低214.28%。净利润同比大幅下降主要原因：一是市场形势恶化，产品价格下降，收入减少，钢铁主业亏损；二是报告期未能取得北汽股份的分红。公司预计2012年联合光电股票行情,1-9月净利润约在-3.2至-4.2亿元之间，经营形势仍然严峻。

　　重大资产重组增添扭亏希望。目前公司重大资产重组方案已获北京市国资委及股东大会通过，未来大概率获得监管层批准。公司董事会对备考盈利预测作出承诺，按照重组完成后的架构，2012-2013年实现归属于母公司所有者的净利润2.68亿元、2.38亿元。我们认为重大资产组方案获批以后，公司将扭亏为盈，实现平稳过渡，为今后发展打下坚实基础。

　　注矿是未来商业银行股票代码,主要看点。首钢总公司承诺本次重组完成后立即启动首钢矿业公司铁矿石资产注入程序，这是未来公司的主要看点。目前首钢矿业公司掌控矿产资源量超过10亿吨，年生产精矿粉约500万吨。以重组后年产钢950万吨测算，未来公司铁矿石自给率约33%，抗风险能力及盈利能力都将得以提升。

　　维持“中性”评级。不考虑重组影响，预计公司2012-2014年EPS为-0.13元、0.01元、0.03元。我们预计公司将在2012年内完成重组，并以此为假设条件预测2012-2013年公司EPS分别为0.05元、0.06元，对应PE为61、51倍。尽管公司即将完成重组计划，并实现扭亏为盈，但从目前行业景气下降以及公司盈利能力等方面综合考虑，继续维持公司“中性”评级。

　　风险提示：下游景气程度、铁矿石价格、国际经济环境等。

　　河北钢铁：财务费用及所得税率上升致单季亏损，关注后续资产

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：胡皓 日期：2012-10-25

　　1.事件

　　公司发布2012年三季报。前三季度实现营业收入866.59亿元、营业利润3.67亿元，同比分别下降19.59%和71.69%；归属于母公司所有者的净利润-2.61亿元，同比下降108.42%。

　　公司接收河北钢铁集团委托管理其持有的唐钢不锈68.90%股权。

　　2.我们的分析与判断

　　财务费用增加及所得税率提升至单季亏损前三季度EPS0.03元，其中第三季度EPS-0.003元，低于我们预期的0.1元。原因主要是：1）第三季度财务费用环比增加4710万元，增长主要来自于利息费用；2）第三季度所得税率环比提升9.2个百分点，达到34.5%的较高水平，增加税收2434万元；3）第三季度投资收益环比下降98%，原因为公司控股的司家营铁矿盈利受因矿价下跌而下滑。

　　现金流压力较大受营业收入下降影响，公司三季度经营活动产生的现金流下降127.1%。此外，公司资产负债率再次上升至65.8%，表明公司资金压力稳中趋升。

　　接受委托管理唐钢不锈，推进集团整体上市公司接受委托管理唐钢不锈，但唐钢不锈盈利能力较差，并且其承担的唐钢转债增加了财务负担。

　　四季度盈利大概率将好转鉴于基本面好转，公司预计四季度盈利水平将有所回升，预计四季度盈利12567万元~37701万元，EPS为0.01~0.03元。

　　矿石资产注入将改善业绩集团承诺2012年12月31日前将部分权属清晰、有利于提升盈利能力的矿石资产注入公司，我们认为该举措将对公司业绩带来较大影响。

　　1）集团目前掌握矿山10座，选矿厂11家，矿石总资源量56.7亿吨，平均原矿品位28.4%。2011年公司铁矿石采剥总量9321万吨，原矿产量3194万吨，精矿产量707万吨，其中司家营、庙沟、近北庄等均超过200万吨。

　　2）近年来公司通过对标挖潜、降本增效等方式有效改造选矿工艺、降低铁精矿成本，2009年至今精矿单位制造成本下降44%。

　　3）根据公司11家选矿厂的精矿完全成本，假设按照目前唐山地区830元/湿吨的矿价，则矿山资产注入将增加净利润1.89亿元。

　　3.投资建议

　　预计2012年EPS为0.05元，维持公司“谨慎推荐”评级。

　　汽车行业5股价值解析

　　上汽集团：业绩稳健，估值优势突出

　　类别：公司研究 机构：财通证券有限责任公司 研究员：马智琴 日期：2012-10-22

　　上汽集团12年的增长主要来自于上海大众：上汽集团12年上半年收入同比增长9.8%，净利润同比增长5.08%，上海大众贡献公司净利润的46%，上海通用贡献利润的33%，其次是上汽通用五菱，汽车金融等。上半年业绩的增量主要来自于上海大众。上海大众上半年实现净利润100亿元，同比增长30%，上海通用实现净利润70亿元，同比下滑15%。上海大众盈利能力面临下滑风险：从行业背景来看，今年以来中高级车比例提升，德系车份额逐月升高。上海大众凭借着新帕萨特和途观的持续旺销，中高级车占比继续提升，盈利能力亦随之提升。随着新帕萨特和途观逐渐进入稳定阶段，再加上竞争车型的不断涌现，增长压力渐显。而即将上市的新车型争力不够强，边际贡献不高，我们认为，上海大众盈利水平将面临下滑风险。

　　上海通用12年净利润将同比下滑：由于双君车型老化，新车迈锐宝和科帕奇上市以来销量不及预期，上海通用销售产品结构下移，盈利能力下滑。2012年上半年上海通用实现销售收入700多亿元，同比下降1-2%，净利润70亿元左右，同比下降15%。迈锐宝以价换量，但不抵双君的下滑，盈利能力可能继续下行。12年上海通用净利润同比下滑将是大概率事件。

　　上汽通用五菱业绩增长超预期：上半年上汽通用五菱微车销售远超行业平均，市场份额稳步提升。同时进军轿车领域并取得不错的战绩，宝骏630销售形势良好，使得公司产品结构上移，盈利水平提升。随着宝骏品牌产品线的不断完善，相信上汽通用五菱的轿车所占份额将会继续提升，盈利能力也将会随之提升。汽车金融业务发展空间较大：公司的汽车金融业务主要来自于上汽财务公司和上汽通用金融，收入从07年的3亿元增加至11年的17亿元，11年毛利率高达81.32%。2012年上半年两个公司贡献净利润8亿元以上。目前公司车贷渗透率在10%左右的水平，与发达国家70-80%的车贷渗透率相比依然有较大的发展空间。但上汽通用金融受制于资金来源有限，成本高，法制监管的限制。盈利预测与投资建议：我们预计公司2012/2013/2014年EPS分别为1.84元/2.17元/2.35元，对应的PE分别为6.8X/5.8X/5.4X，作为优质的行业龙头，估值具有较高的安全边际，再加上业绩的确定性较强，维持“买入”评级。

　　宇通客车2012年3季报点评：LNG、CNG和校车驱动持续增长

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：王明德 日期：2012-10-26

　　事件：公司2012 年前三季度累计实现营业收入133.09 亿元，同比增长18.49%，实现利润总额11.09 亿元，同比增长26.36%；归属于上市公司股东净利润为9.73 亿元，同比增长25.78%。前三季度基本每股收益1.48 元，同比增长9.63%。

　　积极因素：毛利率继续提升，销售费用率环比下降。公司3季度单季毛利率达到19.19%，同比提升近两个百分点，环比也提升0.09个百分点，主要是受益于今年以来公司的产品结构提升且钢材等原材料价格持续走低。1-9 月份，公司大客车销量同比增长28.01%，远高于公司整体销量增速11.28%。公司3季度期间费用率为9.40%，环比下降0.82个百分点，主要是销售费用率环比下降1.14个百分点。

　　按燃料形式分，LNG、CNG车型保持快速增长。前三季度，公司共销售LNG、CNG车型4，000辆，预计全年销量可达6，000辆，同比增长50%左右。在国内加气站建设不断加速、加气越来越方便的背景下，预计未来两年LNG车型销量仍将保持高速增长。

　　按地区分，出口销量保持较快增长。前三季度，公司共实现出口3，500辆，预计全年出口销量可达到5，000辆，同比增长20%左右，古巴和委内瑞拉市场也都已经培育较长时间，预计未来两年将可实现销售，并且出口车型单价较高，毛利率也较高，未来将对公司盈利有较大贡献。

　　按市场需求分，校车仍有较大增长空间。前三季度，公司销售校车5，000辆，预计全年可销售6500辆左右。公司目前销售的校车以6米长的中型客车为主，售价在20-40万元/辆，10米以上的大型客车只占10%多一点，预计校车今年可为公司贡献约20亿元收入。今年全国校车销量预计将达到3万辆左右，并且近期国务院将组织巡查各地校车安全条例的执行情况，明年校车销量仍有望快速增长，我们预计未来两年校车销量将达到5万辆/年，公司校车销量可达到1万辆以上。

　　年底大中客车行业整体增速难以回升。3季度客车行业销量增速回落符合我们的预期，我们认为由于去年年底基数较高，并且近期国内宏观经济仍无明确见底信号，预计年底客车行业增速难以回升。

　　业务展望：长期来看下游需求增长确定，看好公司的持续增长：公交车、旅游车的需求仍在持续增长，客运车需求稳定，而校车市场仍有较大增长潜力。

　　盈利预测与投资评级：我们认为公司客车行业龙头地位稳固，市场份额仍将持续稳步提升。预计公司2012-2014 年EPS分别为2.05、2.35 和2.64 元，对应PE 分别为11、9 和8 倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：1）年底客车需求下降幅度超预期；2）明年校车销量增速低于预期。

　　华域汽车：增长平稳估值偏低

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：王玉笙，胡文洲，楼佳 日期：2012-09-13

　　华域汽车上半年实现销售收入283亿元，同比增长8.7%；归属母公司净利润同比小幅增长4.1%至16.2亿元，合每股收益0.63元，符合预期。盈利增长低于收入增幅主要由于期内管理费用率等的抬升所致。从季度业绩来看，2季度收入和净利润分别同比增长9.2%和5%，环比1季度均基本持平。

　　整体而言，我们认为公司作为综合性零部件供应商，业绩增长相对稳定。

　　今年下半年至明年通用及南北大众陆续有产能释放和新车型推出，对公司订单增长构成一定支撑。我们目前维持公司2012-2013年每股收益预测1.22元和1.32元；考虑到板块整体估值中枢下移，将目标价格由12.20元小幅下调至10.97元，维持买入评级。

　　中报要点：上半年，下游重点配套的欧美系主机厂销量表现继续优于行业平均，其中核心客户上海大众和通用均实现10%左右的增长；业外重点客户中，一汽大众增长强劲，长福马和神龙增长平稳。业内外客户共同拉动公司收入和盈利稳定增长。

　　上半年，内外饰件业务收入同比增长10.5%，但盈利同比下滑5.1%，主要由于子公司拖内因去年退税造成同期基数较高所致；剔除该影响，我们估计内外饰件业务上半年整体盈利同比基本持平。

　　上半年，功能性总成件板块收入平稳增长5.7%，但盈利实现20.6%的较快增长，我们认为增长拉动主要来自纳入投资收益核算的采埃孚、纳铁幅及法雷奥等合联营公司；估计制动系统等合并子公司表现一般。

　　上半年，热加工板块收入和盈利分别同比下滑15%和11.9%，我们认为与公司业务结构转型有关，预计未来这块业务规模会逐步萎缩。但由于该业务占比较小且盈利能力较弱，估计对公司整体业绩影响极为有限。

　　上半年，公司综合毛利率同比上升0.4个百分点至16.5%，其中内外饰件和功能总成件板块毛利率均有小幅提升，我们认为主要得益于今年以来主要原材料价格的回落。

　　费用方面，由于人员工资、研发及技术提成费用的抬升，上半年管理费用比去年同期增加4.1亿元，管理费用率同比上升600152股票行情,约1个百分点；销售费用率同比也略微上升；但财务费用因利息收入和汇兑收益等，有所下降。

　　估值：我们目前维持对公司2012-2013年每股收益1.22元和1.32元的盈利预测，当前股价对应2012年预计市盈率7倍左右，估值偏低。考虑到板块整体估值中枢的下移，我们将目标价由12.20元小幅下调至10.97元，相当于9倍2012年动态市盈率，维持买入评级。

　　江淮汽车：回购彰显公司对未来的信心

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：姚宏光 日期：2012-09-19

　　公司拟3亿元回购股份。公司公告称拟以不超过每股5.20元的价格，采取上交所集中竞价的交易方式，在未来12个月内回购公司股份并注销；本次回购总额不超过3亿元，预计可回购5769.23万股，占公司总股本的4.48%；预计回购完成后，公司控股股东江淮汽车集团持股比例将由34.76%上升到36.38%。该回购方案已获董事会批准，待10月12日股东大会审议。

　　公司认为目前股价较低。公司目前PB 仅为1.02倍，股价和净资产相当。盈利来看，公司目前轿车基本盈亏平衡，MPV 和轻卡是公司主要利润来源，目前盈利贡献相对稳定，未来三年不太可能出现亏损。公司回购主要是认为从产业资本角度来看，公司目前股价跌至净资产附近，已经具备吸引力。回购也表明了公司对于未来发展的信心。

　　公司现金流健康，3亿元回购可承受。公司上半年实现销售收入144.18亿元，净利润3.19亿元，经营活动产生的现金流量净额为1.49亿元，期末账面货币资金为39.86亿元，3亿元现金回购公司可以承受。

　　维持“增持”评级。我们预计公司2012、2013和2014年每股收益分别为0.40、0.51和0.58元。公司2012年动态PE 为11.5倍， 估值处于行业中端；PB 为1.0倍，PB 估值较低；我们维持对公司的“增持”评级。

　　福田汽车：非经常性收益带来盈利大幅增长

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：王玉笙，胡文洲，楼佳 日期：2012-09-20

　　福田汽车上半年实现整车总销量33.2万台，同比下降7.3%；实现销售收入26.2亿元，同比下滑14.7%；实现归属母公司净利润18.4亿，合每股收益0.65元，同比大幅增长159.9%，主要由于期内戴姆勒合资事项产生的资产评估增值等营业外收入所致。扣非后归属母公司净利润约2.1亿元，同比下滑约67.7%。全年来看，考虑到非经常性收入，我们预计公司每股收益0.89元。由于目前重卡板块复苏状况尚不明朗，我们将公司评级下调至持有，将目标价下调至6.04元，相当于1.5倍2012年市净率。

　　中报要点

　　上半年，中重卡销售4.8万台，同比下滑28%，略好于重卡行业32%的降幅；轻卡销售26.8万台，同比小幅下滑1.9%，低于行业6.5%的下滑幅度。发动机方面，上半年共销售7.4万台，同比增长24.8%，其中福康系列受益于出口拉动，销量大幅增长71.2%至3.76万台。

　　上半年，公司综合毛利率同比上升1.1个百分点至10.4%，其中中重卡毛利率受益于原材料价格的回落，同比上升2.2个百分点；轻卡毛利率同比略降0.7个百分点；大中客由于去年底新增的二工厂产能利用不足，导致上半年毛利率大幅萎缩6个百分点。

　　费用方面，由于市场不景气，在收入下滑的情况下，公司各项费用均有所增加。其中销售费用和管理费用分别同比增长17.2%和14.3%，相应费率分别上升1.2和1个百分点；财务费用率由于有息负债等的增加同比上升0.4个百分点。

　　上半年实现投资收益3，435余万元，而去年同期净亏损约1，032万元。

　　我们认为主要由于：1）上半年新成立的戴姆勒合资公司当期产生收益约2，157万元；2）康明斯发动机受益于销量大幅增长，上半年扭亏为盈，贡献收益约1，231万元。

　　估值

　　由于欧曼二工厂的资产转让已于今年6月底基本完成，从下半年开始公司的中重卡业务将从合并范围转入投资收益核算，因此我们预计今明两年公司销售收入将呈现一定幅度下滑。考虑到资产评估增值等非经常性收入的确认，我们预计公司今年每股收益0.89元，其中经常性每股盈利约0.14元。由于目前重卡板块需求回暖尚不明朗，我们将公司评级由买入下调至持有。基于2012年1.5倍市净率，我们将公司目标价由8.50元下调至6.04元。

　　水泥板块3股望成赢家

　　海螺水泥：四季度价格环比有望大幅改善

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：洪亮 日期：2012-10-26

　　1.事件。海螺水泥发布了2012年三季报，公司前三季度实现营业收入322.47亿元，同比去年减少了7.80%，归属于上市公司股东净利润为32.45亿元，同比减少了56.54%，EPS为0.74元。其中第三季度实现营业收入116.88亿元，同比减少了7.59%，归属于母公司净利润为10.18亿元，同比减少了66.75%，EPS为0.19元。

　　2.我们的分析与判断三季度价格较二季度继续下滑，但销量可观。公司所在重点区域华东地区由于需求持续不振，价格较二季度继续下滑，我们测算公司三季度产品平均价格约224.76元/吨，环比2季度下滑了约20元/吨，销量约为5200万吨，较2季度提升了445万吨，吨毛利约为51.73元/吨，环比下滑了约15元/吨，吨净利仅有20元/吨左右。

　　公司吨期间费用保持稳定。公司三季度的期间费用率为11.8%，较去年的8.1%上升了3.7个百分点，主要是由于公司主营业务收入同比减少所致，加之公司规模的扩大，各项费用均有所增加。但从吨期间费用来看，公司三季度吨期间费用为26.53元/吨，较去年的25.6元/吨仅上升了0.93元/吨，环比下降了0.43元/吨，费用依然控制的较好。

　　公司投资损益为亏损了2546.93万元，主要是公司的合营和联营企业亏损。公司的投资收益较去年同比减少了149.59%，主要是公司合营联营企业海螺川崎装备制造和朱家桥水泥等利润有所减少。

　中国中冶股票股吧,　今年四季度水泥价格企稳回升，维持“推荐”的投资评级。从需求来看，华东已经进入了旺季，公司目前的每日水泥出货量达到了65万吨/天，较三季度环比有所提升。华东地区近期水泥价格也有大幅上涨，但据了解，实际成交的价格和挂牌价相差较大。由于三季度价格下跌较多，目前的价格上涨也仅仅是回升到三季度初的水平，公司目前的吨毛利较三季度仅有小幅的回升。我们认为四季度华东地区的水泥价格在需求持续释放的前提下，依然有希望继续上涨。我们预计公司2012-2014年的EPS为1.04、1.55、1.85元，维持“推荐”的投资评级。风险提示：固定资产投资大幅下滑，企业协同破裂。

　　华新水泥：上调2012/13年盈利预测

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：关雪，罗炜 日期：2012-10-24

　　三季度业绩可能好于市场预期

　　根据市场公开水泥价格和煤炭等成本价格测算，我们预计公司三季度业绩略高于二季度，预计为0.11元，环比提高14%，好于市场预期。公司三季度业绩高于二季度，其他可比公司如海螺水泥、冀东水泥等，三季度业绩受到价格下跌较大的影响，三季度业绩普遍低于二季度。

　　超出预期的主要原因可能是吨毛利和销量均超出预期。我们预计公司三季度销量环比二季度提高约10%，达到1100-1200万吨。

　　7-9月，虽然平均售价逐月下降，但是，根据我们测算，由于煤炭成本下降幅度更大，导致吨毛利在9月不降反升。我们预计公司9月平均售价在245元左右，吨毛利较8月提高8-10元达到60元左右。

　　发展趋势

　　10月武汉价格开始跟随华东补涨。10月以来PC42.5/32.5价格累计上涨50元/80元达到370元/380元。预计11月和12月还将各有一次上涨价格的机会，累计涨幅20-40元。华新水泥是A股水泥股中盈利弹性最大的股票之一，在当前很低的盈利水平下，价格上涨10元对年化盈利的向上弹性约为80%。因此，如果价格上升趋势维持，公司未来仍有盈利上调的空间。

　　展望2013年，公司所在的湖北、云南和西藏区域新增产能有限，湖南新增产能较多，在需求回升前景好转的情况下，中西部地区需求增速将高于全国平均水平。总体看，明年供需情况将好于今年。

　　上调2012/13年盈利预测18%/28.6%至0.43元和0.73元由于华新水泥3季度业绩超出预期，且10月以来价格涨幅正在超预期，我们上调华新水泥2012年和2013年每股收益18股票复权价是什么意思,.1%和28.6%至0.43元和0.73元。

　　我们主要上调了公司2012/2013年吨毛利的假设，从55元/60元分别调升至57元/64元。公司近五年吨毛利平均水平为64元。

　　我们上调后的吨毛利与近五年平均水平相当。

　　估值与投资建议

　　重申推荐评级。公司上涨的动力来自于1）3季度宏观经济数据显示，固定资产投资重拾上升周期的可能性正在加强，公司位处中西部地区，固定资产投资增长的速度将快于全国平均水平；2）4季度还将有2次左右的提价动作，成为短期催化剂；3）业绩弹性较大，仍具备盈利预测上调空间。

　　风险

　　宏观经济恢复低于预期；水泥需求恢复低于预期。

　　冀东水泥：量价齐跌，需时间度过景气底部

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司研究员：王晶晶 日期：2012-09-12

　　公司公布2012年半年报，实现收入同比增长-10.8%，归属上市公司股东净利润1.12亿元，同比下降85%；量价齐跌，仍需要时间度过景气底部。2012年上半年实现EPS0.08元，毛利率下滑、费用率上升、投资收益增长。

　　实现营业收入63.8亿元，同比下降10.7%；营业利润0.39亿元、实现归属于母公司净利润1.12亿元，同比分别下降96%、85%，二季度单季度分别实现3.97、3.49亿元，分别下降60%、54%。实现EPS0.08元，单季度EPS0.26元。上半年毛利率24.5%，同比下滑7.7个百分点；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比上升1.3、2.8、2.9个点；净利率1.7%，同比下滑8.7个百分点。由于陕西市场底部回升，投资收益0.89亿元，同比上升90%。

　　量价齐跌，单位成本、费用上升，华北地区是主因：公司中期销售水泥及熟料3，073万吨，同比减少6%；均价同比下降约7%，单位吨成本大约上升了6%，应主要为产能释放后不能完全发挥的原因。分地区看，华北区域收入同比下降23.8%，占比66%，东北、西北、其他同比上涨20.5%、108%、24.8%。按公布的销量测算的吨毛利、吨净利为51、3.6元，单季度为48、14元。三项吨费用从去年38元上升到51元。若剔除合营的量，吨毛利、吨净利约为59、4.1元。

　　主要子公司盈利情况：东北盈利，主导区域可能亏损。吉林、山西、湖南、陕西为盈利区域，重庆、阿巴嘎、秦岭为亏损区域，十个主要子公司归属于上市公司净利润合计1.14亿元，与全部业绩1.12元相差不远，也就是说其他的子分公司合计来看基本盈亏平衡。剩下区域主要包括京津冀、黑龙江、辽宁、内蒙、山东等区域。则公司的主市场京津冀盈利并不乐观，应已亏损。

　　三季度或弱于二季度，维持“审慎推荐-A”的投资评级。需求不振情况下，去年后期新增的五条线、今年的秦岭新线、永吉并未带来量的增长。5-7月华北价格出现快速下跌，陕西有所松动，盈利丰厚的东北价格也出现松动；三季度总体弱于二季度。在主区域陷入价格战的情况下，公司需进一步控制成本费用，物色新的并购对象，华北需要时间整合。预计2012-2014年EPS0.25、0.59、0.98元。对应12/13年PE49、21倍。风险提示：需求复苏弱

　　

机械制造4股价值解析

　　三一重工：变更会计估计为了什么

　　类别：公司研究 机构：华宝证券有限责任公司 研究员：王合绪 日期：2012-10-24

　　事项：

　　10月20日，三一重工公告对应收款项坏账准备计提比例会计估计进行变更，总体来说，变更后的坏账计提比例全面降低，变更后的坏账计提比例与中联重科持平。

　　主要观点：

　　原政策较为谨慎，变更后与中联齐平。从应收款坏账准备计提比例来看，厦工股份和中联重科的计提比例是行业内最低的两家公司，三一重工给此次变更之后与中联重科齐平，未到合同款日、1年以内、2-3年以及3-4年应收款计提比例分别为1%、1%、6%、15%和40%，而变更前分别为2%、5%、10%、20%和50%。

　　修改后有望保住行业利润第一的位置。正考虑到1年以内应收款占90%以上，总体坏账计提比例大约降低2.5个百分点以上，总体应收款在200亿元左右，坏账计提将减少5亿元左右，公司给出的前三季度数字是4.7亿元，考虑到应收款金额将有一定程度减少，全年少计提的坏账准备从而增加的净利润金额估算将不会超过4.7亿元。从中报来看，中联重科净利润超越三一重工3.16亿元，全年三一重工有望超越中联重科维持行业内利润第一的位子。

　　此次变更的意义。三一重工此次变更应收账款坏账计提比例选择在一个敏感时刻，目的应该很明确，就是保住公司行业内上市公司利润第一的位子，虽然短期内会有一些非议，但是从中期来看还是有积极意义的，因为如果不变更，公司年度净利润下滑到行业第二位是大概率事件，公司市值第一的位子有可能会失去，这对公司的市场营销和香港上市以及后续的融资等方面都会产生消极影响。风险提示。在市场环境恶化，应收账款大幅增加之时，坏账风险不是在减小，而是会增加，公司本应该采取更为谨慎的原则，但是由于竞争所迫，公司不得不出此下策，现在确认的利润未来也可能还会吐出来，行业内所有的公司都面临相似的风险。

　　盈利预测与估值。我们认为今年净利润下滑是比较确定的，明年也难有大幅增长，每股收益预测分别为1.10元、1.28元。

　　徐工机械：逆势增资志在长远

　　类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：仇华 日期：2012-09-27

　　点评：

　　公司是我国工程机械领域龙头企业之一。

　　我国工程机械领域处于第一梯队的企业有：徐工机械、中联重科以及三一重工等三家公司。自2011年来，工程机械行业受整体经济增速下降影响而下滑，2012年上半年更是出现负增长。就销售收入而言，处于第一梯队的三家公司，也出现分化：中联重科增长20.59%，三一重工增长4.60%，而徐工机械却下滑了7.96%。比较显示，徐工机械在行业低迷时期的整体表现不如中联重科和三一重工。

　　公司对子公司增资，将有效提升公司整体竞争力。

　　公司此次增资分为：以现金1亿元设立徐州徐工国际工程机械有限公司；另向徐州重型机械有限公司、徐工重庆工程机械有限公司、徐州徐工随车起重机有限公司、徐州徐工特种工程机械有限公司和徐州徐工物资供应有限公司等5家公司增资7.17亿元。其中，增资额最大的是徐州重型机械有限公司，徐工机械计划对其增资5亿元。徐工重型计划投资6亿元于起重机产品：增资5亿元，用于起重机产能提升及技术改造；自筹资金1亿元，用于超大吨位起重机专有控制技术的研发。公司预计未来三年内累计实现新增销售收入31.13亿元，累计实现新增净利润6.59亿元。徐工近期还增加混凝土设备投资，增强短板产品。

　　徐工还规划与国际公司合资扩大生产混凝土设备。预期进一步加大冲击国内三一重工和中联重科持续寡头垄断的格局。而在起重机领域，三一重工也在加大起重机领域投资，短期目标是冲击中联重科行业第二的位置。显然，在国内固定资产投资增速下滑的大背景下，国内工程机械企业竞争将更加激烈。

　　柳工：净利率为02年至今同期最低；存货和信用销售控制良好

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司研究员：陈德静，吴华 日期：2012-09-04

　　事件：

　　公司公布2012年半年报，实现营业收入73.93亿元，同比下降31.48%；实现营业利润3.42亿元，同比下降72.54%；实现归属于上市公司股东的净利润3.10亿元，同比下降71.40%；基本每股收益为0.28元。其中二季度，公司实现营业收入39.68亿元，同比下降18.25%；实现营业利润1.77亿元，同比下降66.54%；实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿元，同比下降65.73%；二季度基本每股收益为0.14元。基本符合预期。

　　点评：

　　今年上半年，工程机械下游行业投资增速放缓，与工程机械关联度极高的固定资产投资增速相比去年同期下降5个百分点，且新开工项目明显减少；因而国内工程机械市场需求疲软，主要工程机械产品销量同比下降40%以上，公司各产品线销量及销售收入同比均有所下降。1~6月，公司主营业务销售收入为73.70亿元，同比下降31.53%。市场竞争加剧以及产能利用率下降导致主营业务毛利率下滑，1~6月公司综合毛利率为16.47%，同比下降3.50个百分点。

　　1、1~6月，公司土石方机械销售收入为54.25亿元，同比下降34.78%，主要由于土石方机械销量大幅下降且装载机小型化发展平均单价下降。主营业务收入占比为73.61%，低于去年同期的77.27%。产能利用率下降以及竞争加剧导致产品销售隐性成本增加，公司土方机械毛利率同比下降3.70个百分点至16.82%。

　　装载机：1~6月，公司装载机销量为19，766台，同比下降9.54%。市场份额为18.85%，相比2011年全年上升1.14个百分点，主要由于公司在4t及以下中小型装载机市场的领先优势进一步巩固。与装载机行业产品结构明显从中型向小型渗透的趋势一致，公司3t及以下小型装载机的销量占比同比大幅上升14.51个百分点至36.62%，大型装载机和多功能装载机的销量占比也有小幅上升，而3~5t中型装载机销量占比同比大幅下降15.25个百分点至60.66%。预计劳动力成本提高拉动下的装载机装备向小型化和多功能化发展的趋势将继续呈现。

　　挖掘机：1~6月，公司挖掘机销量为3，345台，同比下降29.56%。市场份额为14.70%，相比2011年全年上升3.15个百分点，但细分来看，公司的挖掘机国内市场份额和出口市场份额都有所下降；综合市场份额的上升主要由于行业出口销量增速远高于国内销量增速、而公司的出口市场份额在行业内较高。内资品牌在替代进口的过程中整体市场份额快速上升，但在公司主动收缩信用销售的背景下，公司的挖掘机销量表现在内资品牌中较差。与挖掘机行业产品结构变动趋势一致，由于下游市政工程建设与矿采业景气相对较高，小挖和大挖的市场需求相对较好，公司6t及以下小挖销量占比同比上升8.64个百分点至23.83%，25t及以上大挖销量占比同比上升10.76个百分点至17.82%。

　　推土机：1~6月，公司推土机销量为159台，同比下降47.18%。市场份额为2.91%，相比2011年全年下降0.93个百分点，公司在我国推土机行业的地位仍较低。与推土机行业产品结构变动趋势一致，由于出口销量增速远高于国内销量增速，公司220马力及以上大型推土机销量占比相比去年同期上升7.10个百分点至21.38%。 2、1~6月，公司含汽车起重机、压路机、叉车、配件等其他工程机械及配件的销售收入为16.64亿元，同比下降23.47%。主营业务收入占比为22.58%，略高于去年同期的20.20%。压路机和汽车起重机等产品线产能利用率下降以及竞争加剧导致产品销售隐性成本增加，公司其他工程机械及配件的综合销售毛利率为9.15%，同比下降0.80个百分点。

　　叉车：1~6月，公司叉车销量为4，384台，同比下降3.31%；我们估测钢材成本下降有效对冲了人工成本上升，公司叉车毛利率同比基本持平。叉车市场需求与制造业以及码头物流等行业景气密切相关，相比其他工程机械产品最为滞后于宏观调控和投资增速放缓的影响，从2011年9月开始叉车行业月度销量同比增速持续放缓，且从今年3月开始叉车行业月度销量同比增速由正转负，预计三季度销量还将延续同比下降态势。公司市场份额为2.87%，相比2011年全年上升0.14个百分点。

　　压路机：1~6月，公司压路机销量为693台，同比下降51.61%，产能利用率大幅下滑。其中，平均单价及毛利率较低的轻型压路机和垃圾压实机械的销量占比同比上升2.55个百分点至3.32%，但占比仍较低。公司市场份额为8.83%，相比2011年全年下降1.72个百分点。细分产品结构，公司静辗压路机、轮胎式压路机、单钢轮压路机、双钢轮压路机的市场份额均有不同程度的下降。

　　汽车起重机：1~6月，公司汽车起重机销量为427台，同比下降61.08%。自去年下半年以来，公司汽车起重机销量大幅减少导致产能利用率明显下降，盈利能力大幅下滑，公司全资子公司安徽柳工起重机有限公司1~6月营业收入为15，546.22万元，但净利润为亏损3，816.11万元。在徐工和三一强势提升汽车起重机市场份额的背景下，公司市场份额为3.21%，相比2011年全年下降0.85个百分点；但细分产品结构来看，公司50~99.9t中型汽车起重机的市场份额有所上升。从产品结构来看，与整体吊装技术发展以及吊装规模扩大导致行业大型吊装设备需求占比上升的趋势一致，30t以下小型汽车起重机仍为公司主力产品，但销量占比相比去年同期小幅下降2.76个百分点至95.78%。

　　配件：我们估测公司1~6月配件销售收入同比增加约20%，毛利率基本维持稳定。

　　3、1~6月，公司融资租赁业务收入为2.81亿元，同比小幅增长3.23%；毛利率为52.97%，同比大幅下降30.13个百分点，毛利率大幅下滑主要由于公司为控制回款风险并改善现金流，以自有资金进行的融资租赁业务同比大幅减少。加之逾期率有所上升，公司融资租赁业务1~6月净利润为孚日股票吧,5，421.80万元，净利润增速略低于公司预期。

　　细分国内市场和国外市场来看，1~6月，公司国内市场销售收入同比大幅下降39.95%至58.82亿元，而国外市场销售收入同比大幅增加53.56%至14.88亿元。国外市场销售收入占比为20.19%，远高于去年同期的9.00%。尽管全球工程机械市场景气整体较为低迷，但公司正积极进行国际化扩张，加快整合对外投资收购项目，预计国外市场销售收入仍将保持较高增速。公司于今年1月底以3.35亿元收购的波兰HSW工程机械业务单元项目整合顺利，尽管今年2~6月波兰HSW工程机械业务单元累计为柳工贡献的净利润为亏损50.46万元，但首台柳工技术的装载机和挖掘机于今年5月成功下线，5月份单月已实现项目扭亏为盈，扭转了HSW公司该业务单元过去5年来一直亏损的局面。

　　二季度公司有效控制存货和应收账款，现金流明显改善。一季度末公司存货水平达到了历史最高值，二季度公司有效降低了存货，但二季度末存货水平仍高于去年同期。6月末，公司存货为53.99亿元，相比一季度末下降10.47%，但相比年初增加7.43%、相比去年同期增加10.52%；其中，库存商品为33.33亿元，相比年初增加17.85%，相比去年同期增加9.63%。1~6月公司存货周转率为1.18，明显低于去年同期的1.94。公司应收账款周转率在行业内较高，自2011年一季度末应收账款达到历史最高值34.06亿元之后，公司应收账款规模控制在22~27亿元之间。6月末，公司应收账款为25.40亿元，相比年初增加12.17%、相比去年同期增加6.00%，但相比一季度末下降3.71%。但1~6月公司应收账款周转率为3.08，明显低于去年同期的5.68。1~6月，公司经营活动现金流量净额为13.26亿元，相比去年同期的-13.16亿元明显改善。公司于今年3月份发行公司债13亿元进一步缓解资金周转压力。6月末，公司拥有货币资金40.17亿元，相比年初增加8.48亿元，而长期借款比年初下降5.07亿元至12.56亿元，短期贷款仅比年初增加4.79亿元至37.06亿元。

　　整体来看，公司信用销售回款及回购风险仍可控。公司提供回购提供的银行承兑汇票余额及按揭贷款余额相比年初都有所下降，融资租赁应收款项增速也得到有效控制。二季度末，公司为经销商承兑授信提供回购担保未到期银行承兑汇票余额为6.2亿元，相比年初下降9%；1~6月没有发生回购事项。二季度末，公司为工程机械产品销售按揭业务提供回购担保贷款余额为1.85亿元，相比年初大幅下降46%；1~6月公司全额回购逾期按揭贷款本息137万元。二季度末，公司全资子公司中恒租赁一年内到期的长期应收款为39.82亿元，相比年初下降3%。二季度末，公司融资租赁长期应收款为35.63亿元，相比年初增加10%。今年上半年，公司通过收缩信用销售并控制应收账款周转率，有效地控制了回款及回购风险，尽管对公司的销量及市场份额不利，但进一步体现了公司管理层稳健经营的理念以及控制风险的能力；若行业景气复苏，公司的业绩弹性也将较大。

　　公司盈利水平大幅下滑，净利率创2002年同期以来新低。1~6月，公司销售毛利率同比下降3.41个百分点至16.50%，毛利率水平为2006年以来同期最低值。公司销售费用率同比上升1.38个百分点至5.05%、管理费用率同比上升1.51个百分点至5.21%、财务费用率同比上升0.90个百分点至1.07%，合计同比上升3.79个百分点至11.33%；三项期间费用率水平为2004年以来同期最大值。公司对柳采埃孚机械等公司的投资收益同比下降740万元至2，405万元。公司净利率同比大幅下降5.89个百分点至4.20%，净利率水平为2002年以来同期最低值。但值得注意的是，公司有效控制信用销售及应收账款，坏账损失同比明显下降，从而资产减值损失同比下降4，264万元至3，772万元。此外，主要由于计入当期损益的政府补助大幅增加，公司营业外收支净额同比增加2，076万元至4，288万元。

　　工程机械行业持续低迷，但从数据来看，公司的投资速度并未明显放缓。预收账款并未显示公司订单情况好转。6月末，公司预收账款为1.83亿元，相比去年同期下降18.17%，相比年初仅增加1.85%，相比一季度末仍下降5.0%。二季度末，公司固定资产相比一季度末增加4.31%，在建工程相比一季度末增加58.17%。从在职员工数量来看，二季度末公司在职员工总数为12，319人，相比年初仅减少8%。

　　目前预计下半年随着政府逐步加大基建投资在一定程度上对冲地产业投资下滑，行业景气会有所回升，但回升力度不会太大；同时公司仍处于产能扩张期，下半年公司盈利水平仍将承压。我们预计公司2012~14年每股收益分别为0.49元、0.62元、0.78元，以8月27日8.56元的收盘价计算，对应公司动态PE分别为17.6倍、13.7倍、10.9倍，给予公司“中性”的投资评级。

　　风险提示。宏观调控及下游行业投资增速放缓超预期；行业竞争加剧超预期；原材料价格大幅上涨等。

　　张化机：产能释放收入有望保持高增长，景气向上静待政策

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：邱世梁，邹润芳 日期：2012-10-25

　　1.事件

　　公司发布三季报，实现收入12.19亿元，同比增长54.89%；净利润6886万元，同比增长11.12%；全面摊薄EPS为0.23元。

　　2.我们的分析与判断

　　业绩略低于预期，财务费用大幅增长181%

　　前三季度收入大幅增长55%，略超我们预期，反映行业景气度和公司产能释放较好；但净利润仅增长11%，略低于我们的预期。业绩增速偏低主要系财务费用大幅增长至6750万元，比去年同期增多4352万元，拖累EPS达0.14元；前三季度资产减值损失计提941万元，而去年前三季度未计提资产损失，拖累EPS达0.03元。前三季度综合毛利率下降0.41个百分点。重型压力容器为重资产行业，规模扩大的同时需要更多垫资，加上公司不断投资扩充产能，使得流动资金需求增加，短期借款大幅增长；上半年发行7亿元公司债后，有望一定程度上改善资本结构、降低财务费用。

　　存货12.5亿元，第四季度业绩有望集中释放

　　公司9月底存货12.5亿元，我们认为存货主要以接近完工的半成品为主，预计四季度可以集中交付一半以上。2011年公司第四季度确认收入6.85亿元，占全年收入比重的47%，净利润占全年比重的57%。去年下半年存在2.8亿元的工程总承包收入，而今年这一业务下滑较多。考虑到公司产能大幅释放，订单结构比去年有所改善，预计全年收入仍能超过19亿元，完成公司2011年年报中收入增长30%左右的目标。

　　行业景气度向上，静待政策驱动、订单驱动

　　上半年公司化工/">煤化工设备收入大幅增长51%。公司已获得神华宁煤总投资550亿元400万吨煤制油项目的超限设备B包合同，未来有望在新疆、内蒙、宁夏、陕西、山西等地区获得大量煤化工设备订单。目前公司订单饱满，明年业绩增长预期乐观。

　　3.投资建议

　　我们看好公司煤化工设备行业前景。如不考虑增发摊薄，我们下调2012-2014年EPS分别至0.55元、0.68元、0.85元，相应PE分别为21倍、17倍、14倍；维持“推荐”评级。催化剂：煤化工项目正式获批、大额订单。风险提示：小非减持、煤化工政策风险。‘

　　电解铝行业3股价值解析

　　中国铝业：调降铝价预期，维持“中性”评级

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：林浩祥 日期：2012-10-23

　　供需关系尚未修复，西部产能持续扩张我们测算，新疆拥有煤炭资源的铝厂电力成本较中部低60%，新疆外购电价较中部电价低33%。考虑到电力成本优势，我们认为虽然短期存在人力、水源和资金等困难，西部新增产能是中东部电解铝企业中长期的威胁。2011年中国电解铝产能为2350万吨，我们预计2012/2013年电解铝新增产能为250万吨与500万吨，主要集中在青海、新疆等西北地区。

　　预计供给过剩仍将持续，下调铝价预测目前铝价已跌破很多企业生产成本，但政府出于稳定就业的考虑，通过优惠电价方式支持地方企业；同时生产企业也在等待铝价的触底反弹，因此实质性的产能关闭步伐较慢。基于产能过剩的负面影响，瑞银大宗商品团队下调目2012-2014E铝价预测至0.93/1.01/1.13 美元/磅。

　　融资成功与否对公司的生产经营和资本扩张至关重要公司在9月与10月公告终止对南戈壁及永晖焦煤有限公司的收购，但考虑到公司2011-2012年资本开支均在80亿元附近，我们预计公司未来现金流仍然紧张。我们认为A股融资成功与否对于公司2013年正常生产经营和资本支出有着重要的影响。

　　估值：下调目标价格至5.22元，维持“中性”评级基于瑞银预测铝价的下调，我们将公司2012-2014年EPS分别下调至-0.46/-0.13/0.19 元/股。我们参考行业平均市净率给予公司2013年1.65倍PB，得到新目标价5.22元，维持“中性”评级。

　　焦作万方：新电厂投产在即，盈利拐点隐隐若现

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：乐宇坤 日期：2012-10-17

　　焦作万方投入巨资建设的 2 台30 万千瓦热电机组可能分别在年底左右和明年上半年投产。我们预计，新电厂完全投产后，公司的成本将大幅降低近9 亿元，从而使得公司盈利出现大幅回升。此外，公司计划投资中铝新疆铝电有限公司，公司占35%股权，这将帮助公司进入能源资源丰富的新疆地区。我们认为随着新电厂的投产，2013 年将形成向上的盈利拐点，公司从2013 年起盈利将出现连续2 年以上的大幅回升，同时，新疆铝电公司将从2014 年起成为新的利润增长点，我们预计公司2011 年至2014 年间净利润的年均复合增长率可达到31%。我们将公司的目标价格下调为13.60 元人民币，对该股维持买入评级。

　　云铝股份：资源优势将逐步转化为成本竞争优势

　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：高利 日期：2012-10-22

　　事项：云铝股份发布2012年三季报：公司三季度实现营业收入26亿元，同比增长36%，前三季度实现营业收入66亿元，同比增长11.4%；三季度实现营业利润-2800万元，同比下降133%，前三季度实现营业利润-1.46亿元，同比下降243%；三季度实现归属于母公司净利润496万元，同比下降91.4%，前三季度实现归属于母公司净利润-2194万元，同比下降124%；三季度每股收益0.002元，前三季度每股收益-0.014元，符合公司业绩快报预期。

　　主要观点：1.公司三季度营业利润亏损2800万元，主要因铝价下跌以及电费上涨。虽然三季度国内铝价较二季度末回升，但三季度国内铝现货均价仍环比下降3%至15460元/吨。受国家去年底上调电价的影响，公司2012年电力平均电价上升0.0211元。不过，尽管三季度国内铝现货均价环比下跌，但营业利润的亏损幅度较二季度微幅收窄，主要因三季度公司80万吨氧化铝项目加大产出，一定程度降低了营业成本。

　　2.公司三季度净利润扭亏为盈主要因投资净收益增加以及营业外收入增加。公司三季度投资净收益较二季度增加了745万元；公司三季度实现营业外收入2932万，前三季度实现营业外收入1.4亿元，同比增加283%，主要因公司获得的政府补助大幅增加，政府补助主要包括了补助企业发展基金、基础设施建设配套奖励资金和基础设施配套奖励。

　　3.在全球电解铝行业微利的背景下，拥有资源或电力优势的公司将会在竞争中脱颖而出。中长期来看，全球电解铝结构性过剩的矛盾难以化解，这就决定了铝价将是围绕边际成本线呈周期性波动，全球电解铝行业特别是处于边际成本线后半段的国内冶炼厂将陷入长期的微利或亏损困境，那么，国内电解铝企业未来的唯一出路只有靠削减成本。在未来全球铝土矿资源价格上涨--电解铝的边际成本曲线缓慢上移推动铝的价格区间缓慢上移的大背景下，拥有铝土矿资源或电力优势的公司将会脱颖而出。

　　4.中长期来看，全球铝土矿资源价值将得到提升，公司资源优势将逐步转化为成本竞争优势。全球铝土矿资源价值将逐步得到提升。中国铝土矿进口需求量和对外依存度趋于上升，而印尼加强铝土矿资源控制将迫使中国进口成本上升。在全球跨国铝业巨头资源垄断力不断加强的背景下，中国寻求替代进口资源的成本也将趋于上升，资源议价能力被进一步削弱的同时，全球铝土矿资源价值将逐步得到提升。

　　公司资源优势将逐步转化为成本竞争优势。公司文山铝土矿最新备案资源储量1.08亿吨，铝土矿铝硅比均值为7.75，矿山系统已于11年三季度开始试车生产。目前公司80万吨氧化铝生产线处于试生产阶段，氧化铝已开始供送至公司电解生产线使用。文山氧化铝项目生产初期氧化铝成本相对正常水平偏高，待项目达产达标以后，氧化铝成本有较大的下降空间。

　　5. 维持对公司的“推荐”评级。预计公司12-14年EPS分别为-0.05/0.24/0.48元，目前股价对应PE分别为-97/21/11倍。鉴于中长期内公司资源优势将逐步转化为成本竞争优势，我们维持对公司的推荐评级。

　　风险提示1.全球金融市场系统性风险导致铝价大跌；2.公司氧化铝项目达产进程慢于预期。

　　稀土行业3股价值解析

　　包钢稀土季报点评：稀土市场持续低迷

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：李文宾 日期：2012-10-24

　　2012年1-9月公司完成营收82.62亿元，同比下滑18.12%；实现净利润20.74亿元，同比大幅下降59.96%，折合每股盈利约0.648元，低于预期。

　　公司第三季度业绩有所恶化，这主要是由于稀土产品价格与销量均同比大幅减少导致营业收入大幅下滑；同时公司销售的产品主要是成本较高的中重稀土和磁性材料，因而营业收入不降反升。3季度以来国内稀土市场依然十分低迷，这主要是因为海外市场受经济不景气拖累较重；同时4季度起美澳矿企开始陆续复产，对国内市场心理打击较大。基于对稀土市场和产品价格的谨慎预期，我们将公司12-14年每股盈利预测下调17.5%、21.4%和26.5%至0.855元、0.901元和0.932元，并将公司目标价下调至35.00元，同时将公司评级从买入下调至持有。

　　支撑评级的要点

　　全球稀土需求不振，短期内难见复苏。

　　海外稀土分离产能有望于4季度起投产，全球稀土供给将逐步增加。

　　评级面临的主要风险n稀土出口和稀土价格继续恶化

　　公司稀土下游深加工领域扩张成效不大估值n基于我们对未来一段时间内的稀土市场景气度不佳的预期，我们分别将公司12-14年每股盈利预测下调17.5%、21.4%和26.5%至0.855元、0.901元和0.932元，并将公司目标价由42.00元下调至35.00元，同时将公司评级从买入下调至持有。

　　厦门钨业：五矿有色减持厦钨股份点评

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：杨国萍 日期：2012-09-28

　　厦门钨业今日公告，公司接第二大股东五矿有色通知，2009年3月27日至2012年9月24日期间，五矿有色通过二级市场累计减持厦钨股份3409.91万股，占厦钨总股本的5%；其中，自2012年9月27日前起6个月通过二级市场累计卖出厦钨股份2.84万股。截止2012年9月24日，五矿有色持有厦钨股份1.4亿股，持股比例20.58%。投资要点：从五矿有色减持的数量和速度来看，本次减持并非对表示不看好厦钨。我们认为，从五矿本次减持数量来看，该5%的比例刚好是五矿有色在2008年之前增持的部分，当时五矿进一步增持计划未能顺利实施。我们推断，本次五矿有色刚好减持了之前增持的部分，估计是前期进一步增持厦钨股份未能实施的一个延续，且五矿有色减持过程比较漫长，从这一点来看，五矿有色的减持并非不看好厦钨业务发展、而是对2008年前后未能成功实施以控股厦钨为目的的增持行动的回归。

　　公司话语权更向地方优势企业集中，尤其利于地区稀有金属资源的整合。我们判断，五矿有色的减持以及公司外资股东日本联合材料株式会社的减持可能共同指向一个事情，即使公司控股权更加集中、责任更加清晰的整合福建稀有矿产资源的事项。公司前期股权结构虽然比较合理，有话语权很重的央企、地方优势国有企业以及具有技术优势的外资企业，但是各方尤其是前两大股东持股比例接近，可能在某些重大事项的推进上不能显示更高的效率。

　　厦门钨业整合福建省稀土进度加快。本次五矿有色与日本联合材料株式会社的减持，既使公司顺利注销了可能成为整合国内稀有资源障碍的外商投资企业资格、也使公司的话语权更加集中，我们认为，有利于尤其需要地方政府配合的地区稀有稀土资源的整合，厦钨整合福建省稀土也将加速。并且我们推断，不排除未来话语权的进一步以其他方式集中。

　　长期来看，“拥有钨和南方稀土两大中国优势稀有金属资源、产业链完整且注重深加工产品的高品质、公司业绩增长确定并且有持续超预期因素”是对厦钨最基本的判断。除了短期稀土方面有可预测性强的利好因素外，更长时间来看，也不排除厦钨未来再次与大湖塘钨矿直接接触。

　　维持强烈推荐的投资评级。我们维持公司12-14年EPS为1.22元、1.83元和2.13元的盈利预测，我们依然维持强烈推荐的投资评级。风险提示：钨、稀土产品等价格大幅波动；磁性材料需求恢复缓慢。

　　广晟有色：有矿则灵

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券有限责任公司 研究员：张芳 日期：2011-04-29

　　稀土成为业绩中流砥柱

　　报告期内公司主要稀土产品和钨矿价格同比大幅上涨，产品销量也有所增加，是公司营业收入和利润增长的主因，其中稀土业务是业绩增长主要贡献者。2010 年稀土业务营业收入占公司总收入的83.5%，营业利润占总利润的74.8%。

　　广东稀土一枝独秀，向深加工布局意图明确

　　公司目前已经拥有广东省内仅有的4 张稀土采矿证中的2 张，是省内唯一合法的稀土采矿权人，未来有望整合平远县和新丰县所有稀土资源。目前探矿权区域内共有稀土矿石权益保有储量611 万吨，稀土氧化物产能1200 吨。主要业务仍停留在稀土筛选、分离和销售阶段，毛利率仅有14.74%。公司有向下延伸产业链的打算，预计稀土深加工项目2013 年投产，主要生产灯用三基色荧光粉、LED 荧光粉等，产业链建成后稀土业务毛利率将有所提高。

　　钨精矿毛利高，钨价上涨支撑盈利

　　公司控制广东韶关石人、梅子窝等5 座钨矿，共有钨矿石权益保有储量100 万吨，年钨矿产量1600 吨。钨精矿毛利率34.66%，略高于钨精矿开采行业平均水平。主要业务也以钨精矿开采、销售为主，初级加工为辅，缺少深加工生产线。但是预计未来随着国内钨矿资源整合，钨矿价格上涨对业务盈利能力将继续支撑。

　　其他众多金属矿种或带来惊喜

　　公司还拥有阳春石菉铜矿、潮州厚婆坳银矿、大宝山铜钼多金属矿、红岭矿业、陆丰县甲子锆矿等各类丰富的矿产资源，这有可能会为公司未来的资产收购埋下伏笔，给公司业绩带来惊喜。

　　

盈利预测和评级

　　我们预测公司2011-2013 年EPS 分别为0.41 元、0.44 元和0.75 元。考虑到资源稀缺性，我们预计未来两年钨和稀土价格将继续稳步上升，因此公司盈利前景良好，给予“增持”评级。

　　电子信息行业4股价值解析

　　中兴通讯：“规模第一”战略现反复，收入利润再平衡

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：王晶 日期：2012-10-26

　　公司公布三季报，业绩基本符合预期。中兴通讯公告三季报业绩，三季度净利润-19.45亿，基本符合我们-19.17亿的估计，其中，毛利率高于预期，研发费用率高于预期，财务费用率低于预期。

　　三季度收入符合预期，毛利率高于预期。公司三季度单季收入181亿，同比下降14%，符合我们178亿，同比下降15%的判断，收入下滑的原因是公司在海外盈利状况不佳的地区战略性收缩。三季度大量低毛利订单确认，但最终三季度单季毛利率18.2%的水平高于我们15.0%的预期。

　　研发费用率高于预期，财务费用率低于预期。公司三季度单季销售费用率、管理费用率分别为15.1%和3.4%，基本符合我们15%和3.0%的判断。研发费用存刚性，费用率14.6%，高于我们预期的9.5%。汇兑收益带动下，财务费用率0.6%，低于我们预期的2.5%。

　　“规模第一”战略现反复，收入利润再平衡。过去三年，公司执行了规模导向的发展战略，旨在突破主流运营商市场之后，通过后续扩容订单实现利润增长。但一方面没有赶上2G向3G升级的机遇；另一方面全球运营商盈利状况不佳，投资谨慎，两方面因素均导致公司投入产出期限被拉长。公司目前“规模第一”的战略已有所调整，开始放弃部分短期难以看到回报的订单，未来将更注重收入、利润间的平衡。预计这样的调整将意味着收入增速的放缓，对公司成本控制的能力和现有订单的执行能力提出更高要求。

　　下调盈利预测，维持“中性”评级。公司战略调整的成效有待观察，出于谨慎考虑，我们下调12-14年EPS预测至-0.07、0.49和0.66元，对应13、14年18和13倍PE估值。13年18倍的估值对于目前的公司盈利趋势和不确定性而言仍略显偏高，所以我们维持“中性”的投资评级。

　　软控股份：收入下滑而成本难以控制，静待下游复苏

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：马仁敏 日期：2012-10-26

　　软控股份公布2012年三季报，2012年1-9月公司实现营业收入11.14亿元，同比下滑19.57%；实现归属股东净利润1.41亿元，同比下滑46.11%，实现基本EPS为0.19元，符合我们此前深度报告中的业绩预期。

　　2012年前三季，公司收入同比下滑19.57%，我们认为，一方面是下游行业不景气导致投资需求放缓所致，例如，2011年与奥赛轮胎签署的5.7亿元的设备合同就由于客户原因暂缓执行；另外一方面，公司面临客户结构的升级转型也受到中小轮胎企业订单减少的压力。2012年前三季，公司的销售毛利率为32.80%，比中报毛利率下滑1.24个百分点，主要原因是下游轮胎行业投资下滑，公司部分订单被客户要求增加配臵，导致毛利率降低。

　　2012年前三季，公司的销售费用同比增长53.88%，达到4882万元，远高于主营收入的增长，主要由于下游行业投资需求的下滑，获取订单的难度增加；管理费用同比增长57.40%，达到2.34亿元，公司在研发上的投入依然巨大，人员工资增长的压力不小。由于去年发行9亿公司债，承受较大利息费用，财务费用大幅增长，达4756万元。资产减值损失增长454%，达5461万元。我们认为，期间费用高企的局面在四季度难以好转，公司预计2012年全年的净利润增速为-60%至-30%之间。

　　公司在三季度转让了其子公司青岛软控信息化装备制造有限公司股权，获得投资收益1.17亿元，增厚了前三季的业绩，而上半年获得了去年增值税退税收入较多，三季度的退税收入趋于正常，因此，排除投资性收益和补退税等非经常性项目的影响，公司三季度的经营性业务出现了亏损。

　　尽管2012年可能成为公司近年来的业绩低点，但从长期看，我们对公司下游复苏依然持乐观态度，而公司逆市投入新产品研发，开拓高端客户，也为下游复苏后的业绩快速增长奠定了坚实的基础。我们预计公司未来3年的EPS分别为0.35元，0.37元和0.50元。我们给予公司2012年20-20倍动态市盈率，6个月内合理价值应为7.0 - 8.4元，给予“增持”评级。

　　大唐电信：营业收入大幅上升未止亏损

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：邹高 日期：2011-05-03

　　公司属于通信设备制造业，主要提供微电子、软件、接入、终端、行业应用与通信服务五大类业务。公司构建“大终端加大服务”产业群，面向互联网/">移动互联网和物联网等新兴产业。

　　2011年1-3月，公司实现营业收入11.52亿元，同比增长53.02%；营业利润亏损3，283万元，去年同期亏损1，363万元；归属母公司所有者净利润1，637万元，去年同期亏损1，542万元；基本每股收益-0.04元。

　　营业收入同比增长53中捷股份股票行情,.02%。报告期内，公司营业收入同比增长较多，同比增长53.02%。主要原源于公司整体解决方案转型及产业协同效应发挥作用，终端产业和行业应用产业规模较上年同期有所增长。

　　坚持转型。公司坚持“固本转型”战略，在电信行业多年经验的基础上，积极推进非电信行业应用及IT服务，未来前景看好。

　　综合毛利率仍下滑。报告期内，公司综合毛利率下降4.97个百分点至12.60%。主要源于报告期内拉动营业收入增长的终端及应用产业毛利率较低。期间费用率同比下降。报告期内，公司期间费用率同比下降3.43个百分点至15.24%。各项费用率都小幅下降。

　　新兴产业依然是看点。新兴信息产业是“十二五”规划的重要课题，公司在储备水利、煤炭、电网行业物联网解决方案的基础上，联合设立物联网创投基金，作为产业领跑者将会优先受益。报告期内，公司设立新华瑞德，进一步推进电子阅读项目的发展，与新华社的合作将会提升公司内容资源品质，但该市场竞争激烈，仍需时间检验公司该类业务的发展。

　　EMV迁移有助公司业绩提升。国内EMV迁移年内有望初步形成规模，公司作为国内领先的芯片供应商，将会受益行业的启动。

　　我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.17元、0.25元、0.39元，按4月28日股票价格测算，对应动态市盈率分别为88倍、60倍、38倍。维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示：新兴信息产业市场开拓不力。

　　东软集团2012年中报点评：业绩有所改善

　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：边铁城 日期：2012-08-30

　　事件：公司发布2012年半年报，报告期内实现营业收入28.0亿元，同比增长20.9%；利润总额2.16亿元，同比增长9.73%；归属于母公司所有者的净利润1.72亿元，同比增长13.0%；每股收益0.14元。

　　点评：

　　业绩有所改善。报告期内，公司营业收入同比增长20.9%，比去年同期略有提升，而且营业利润、利润总额、净利润均实现增长，尤其扣除非经常性损益后的净利润同比增长22.71%。

　　软件及系统集成业务较快增长，医疗系统业务出口下滑幅度大。报告期内，软件及系统集成业务收入为23.8亿元，占公司营业收入的85.1%，同比增长28.6%，其中外包业务实现收入1.68亿美元，同比增长25.1%，保持快速增长的态势；医疗系统业务收入为3.76亿元，同比减少了6.4%，可能与国内外经济下滑有关，尤其出口收入大幅下滑，同比减少50.2%。

　　毛利率略上升，费用增长还偏快。报告期内，公司综合毛利率为32.4%，比去年同期上升了0.9个百分点，主要因为国内软件收入及国际业务收入比重上升所致；销售费用和管理费用同比分别增长31.17%和20.87%，二者占营业收入之比同比又上升0.75个百分点；财务费用较上年同期增加3161万元，主要是由于利息支出增加和汇兑损失所导致的。

　　非经常性损益对公司业绩影响比较大。报告期内，公司的投资收益大幅增加6192万元，增长616%，主要由于出售大连发展股权形成投资收益5537万元所致；但主要来自政府补助的营业外收入与上年同期相比减少了2625万元，减少39.5%，2010和2011年政府补助均超过1亿元，2012年政府补助金额目前还难以确定。

　　盈利预测：我们预计公司2012~2014年公司营业收入分别为69.5亿元、85.6亿元和106.4亿元，同比分别增长20.8%、23.2%和24.3%，归属于上市公司股东的净利润分别为5.12亿元、6.20亿元和7.58亿元，每股收益分别为0.42元、0.50元、0.62元。目前股价对应市盈率分别为20倍、16倍、13倍，虽然估值水平比较低，但考虑到公司业绩受非经常性损益影响比较大，暂维持“持有”评级。

　　风险因素：宏观经济下滑严重，对软件外包业务产生不利影响；汇率波动导致汇兑损失加大。

　　医药行业5股价值解析

　　华仁药业三季报点评：市场推广加速，扩容在即

　　类别：公司研究 机构：日信证券有限责任公司 研究员：谢宁宁 日期：2012-10-26

　　事件：三季报，1-9月主营业务收入增长30.79%，归属于上市公司股东的净利润同比增长21.60%。对应的EPS为0.33元。

　　点评：业绩符合预期：主营业务收入增长较快，较中期28.19%有一定的提升，主要是在普通输液维持前期的增长基础上有一定的提升，治疗性输液中腹膜透析液的技术上问题解决后，中期开始进行大规模的市场推广活动，增长较快。

　　洁晶提升较快，收购有利于提升输液的产能、丰富治疗性输液品种。洁晶已经纳入会计报表合并，收益已经有所体现，预计合并增加当期收益预计为161万元，预计全年对EPS的贡献约0.03-0.04元。洁晶具有2条玻璃瓶生产线、2条塑瓶生产线，2条软袋生产线、1条冲洗液生产线、1座原料药车间已经全部通过省和国家食品和药品监督管理局GMP认证，总体产能预计2.5亿多瓶大输液生产能力，品规接近100多种，其中氟罗沙星葡萄糖注射液、盐酸雷尼替丁氯化钠注射液被列为国家级新产品，参加中标的省和地区有25个，收购整合后对于提升华仁药业的输液的整理的产能，丰富治疗性输液的品种有较大意义，未来对业绩的提升可期。

　　募投项目进展顺利。募集投资项目已经达到试车状态，预计等拿到相关的注册证或GMP认证后，将要如期进行。其中膜材等的投产对于毛利率有一定提升，根据我们的测算平均终端价格下降约14.72%，对平均毛利率的影响可以基本对冲。

　　盈利预测及投资建议：维持“推荐”评级。根据我们的测算，预计2012和2013年归属于母公司的净利润增长分别为23.53%和47.01%，对应EPS分别为0.51元和0.74元。考虑潜在市场需求较大，启动在即，给予“推荐”评级，逢低积极关注。

　　风险提示：腹膜透析液市场推广低于预期；扩容后竞争压力下，价格快速下滑，使得业绩低于预期；输液产品价格调整等。

　　鲁抗医药：关注兽药产品

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：彭晓 日期：2012-04-23

　　2011年，公司实现营业收入23.33亿元，同比增长6.23%；营业利润亏损1423万元；归属母公司所有者净利润1501万元，同比下降88.42%；基本每股收益0.03元。

　　受抗菌药新规影响，综合毛利率下滑。公司是我国重要的抗生素生产企业，生产多种抗生素原料及制剂，产品包括青霉素类、头孢类产品。2011年，卫生部加强抗菌药管理，完成了对抗菌药新规两次征求意见，此次针对抗菌药滥用整治的规定被称为史上最严厉的抗菌药政策，虽未正式出台，但对抗菌药的使用也做了严格的规定，抗菌药新规作用已然开始显现，并已传导到了抗菌原料药及其中间体。抗菌素原料药市场价格均出现了较大幅度下滑，其中7-ACA产品价格由2011年初的850元/kg一路下滑，最低至440元/kg，最大跌幅近50%，使得公司综合毛利率下滑5.86个百分点至15.70%。经过长期调整，7-ACA已从低位反弹，目前价格在500元/kg左右，价格坚挺，其下游产品价格已企稳回升。但就目前来看，对抗菌药限用政策并未有放松迹象，因此抗菌药企业压力仍大。

　　未来仍看好兽药产品。公司以舍里乐为主体，生产经营兽用原料药、粉针、片剂、粉散剂和饲料添加剂，是中国兽药原料生产十强企业，拥有国际一流的技术、设备和先进的产品检验、检测方法。盐霉素、泰乐菌素系列产品被中国国际农业博览会认定为名牌产品，酒石酸泰乐菌素取得了欧洲药典委员会CEP证书，AIV通过了美国FDA认证。公司积极实施兽药大制剂战略，提高公司产品在行业的影响力及品牌知名度，动保用药板块产销两旺，实现营业收入和累计利润均比上年增长了20%以上，未来兽药产品仍值得关注。

　　并购重组及合资合作迈出实质步伐。公司根据战略发展的需要，确定了收购青海大地药业70%的股权；公司与华鲁控股所属泰安制药厂的合资工作也在进行中。通过对泰安制药厂和青海大地药业公司的购并，改善了公司制剂品种结构，为下步调整产品结构打下了基础。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.06元和0.10元，按最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为91倍和52倍，我们看好公司品牌优势及兽药产品，暂时维持“增持”的投资评级。

　　风险提示。抗生素原料药及中间体价格波动风险；重点品种市场开发低于预期的风险；产品降价风险。

　　中国医药：重组利于公司资产丰富，且具有战略意义

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：周锐 日期：2012-09-24

　　本次资产重组将利于公司资产丰富，尤其是工业资产的丰富。本次重组后，公司除拥有天方药业原有资产外，还将拥有三洋、武汉鑫益、新疆天方、新兴华康。其中工业资产比例由4.4%，提高到收入占比17.3%，丰富了工业资产，同时建立统一的研发平台，为公司向综合性医药企业方向发展奠定了基础。

　　本次重组完成后，公司商业、工业、国际贸易架构较完成，利于后面定位和发展：重组完成后公司工业平台以天方、三洋、鑫益、天山为主，以抗生素、心血管、抗病毒、中药为主；商业布局全国，占据地方优势，以美康永正、大光万特、美康百泰、河南省药、新疆天方、新兴华康为主；国际贸易优势明显，有中国医药本部、6 家海外代表处，向类似委内瑞拉订单发展。

　　本次重组是通用集团平台的整合，中国医药将成为母公司通用技术集团下唯一的上市公司平台，战略价值重大。通用集团作为医药集团三家央企之一，本次整合后公司将成为唯一的平台，未来集团医药资产整合的方向和意图都很明确。通用集团旗下还有长城制药、江药集团、海南康力、上海新兴。本次还将托管海南康力51%、江药集团100%、美康中药100%以及武汉鑫益的45.37%。

　　公司定位成为综合性医药集团，旗下现有资产、母公司资产，以及未来可能通过外部资源取得新的资产，三方面将促使公司向综合性医药集团发展。我们预计全面摊薄后以5.04 亿股本计算，12-14 年EPS 分别为0.89、1.09、1.26，对应PE23、19、16 倍，有提升空间，给予推荐评级。

　　风险提示：本次方案尚需股东会审议，时间有不确定性。

　　广州药业调研简报：大南药和大健康成就未来新广药

　　类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：张绍坤 日期：2012-09-17

　　事件回顾：

　　近日，我们参加了广州药业在广州举行的投资者见面会，和众多的投资者一起，就公司的重大资产重组概况、未来发展前景展望等与管理层进行了充分的沟通，并在会后对“神农草堂”中医药博物馆进行了实地参观。

　　我们的观点：

　　重组后的新广药。按照之前的重组方案进行的话，广州药业将通过吸收合并白云山、发行股份购买集团资产后，实现广药集团的整体上市，再加上广州药业竭力打造的以红罐王老吉为主体的大健康产业，这就是新广药，而重组完成后的广药集团将会是一个纯粹的控股平台。从业务构成来看，新广药将由大南药和大健康两项业务驱动增长，而按照对红罐王老吉的经营预期来看，大健康产业的营业收入和净利润将通过较快的增长速度实现业务占比在短期内的大幅提升。而广州药业旗下的多项老字号品牌产品将会在重组后的更大的平台上焕发活力，从而带动大南药业务的稳定增长。

　　广州药业和白云山重组后的协同效应。广州药业的业务侧重于中药和医药商业，白云山侧重于化学原料药和化学制剂，两者重组完成后，无论是在中药等原材料的采购还是在药物的销售上，都会搭建一个统一的平台，新的管理体系建立后，其业务规模将大大增加。规模效应将会产生规模效益，受益于业务整合，公司在采购和营销环节的议价能力都会大大增强，在整合完成后的前五年，预计每年能够节省采购成本及营销费用各1亿，费用的下降会直接提升公司的销售毛利率和销售净利率，公司的盈利能力会进一步的增强。

　　红罐王老吉撑起大健康。2011年，加多宝经营的红罐王老吉终端销售达到180亿元，如今，广州药业通过法律手段收回了对红罐王老吉的经营权，作为大健康产业进行经营。加多宝在失去了红罐王老吉之后，迅速推出了红罐加多宝凉茶。截至到现在为止，红罐王老吉之争的唯一未解决的问题便是红罐包装专利权的归属，而从事态发展的状态来看，我们认为，红罐包装的争端短期内对两家公司的红罐凉茶的经营均不会产生重大影响。从5月28日收回红罐王老吉进行自主经营到今天为止，红罐王老吉的销售收入在10-12亿元左右，我们预计其全年的销售收入会达到28亿元左右。

　　风险因素：红罐王老吉销售低于预期的风险；重组进度低于预期的风险。

　　将预测的红罐王老吉的销售收入考虑进去的话，我们预计现在的广州药业12-14年EPS分别为0.63元、1.04元和1.43元，对应的动态市盈率分别为38.24倍、23.16倍和16.85倍，由于具体的资产重组时间及红罐王老吉的销售收入都存在一定的不确定性，我们暂时给予公司“持有”评级。

　　同仁堂深度报告：经营持续改善，集团战略逐渐清晰

　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：李惜浣 日期：2012-10-17

　　营销改革提速医药工业。公司虽然品种众多，但是到2011年过亿品种仅8个，销售额最高的六味地黄丸约3.5亿，究其原因在于营销能力弱；针对销售中的各种问题，公司从03年开始不断摸索和深入营销改革，09年以来随着品牌管理和宣传力度的加强、渠道梳理的完善，公司多年来营销改革的效果开始显现，收入和利润增速明显加快。

　　商业注入提升终端销售。2011年公司完成对集团旗下同仁堂商业的投资，同仁堂商业的注入不仅直接提升上市公司业绩，也将间接推动公司产品在终端的销售。

　　激励机制改善增添新动力。公司在2011年出台了现金激励方案，成为国资背景下激励机制改善的关键一步，为公司的长期发展增添了新动力。

　　集团整体战略逐渐清晰。公司大股东北京同仁堂于今年7月正式挂牌成立重组后的六大二级集团，使公司在整个集团中的定位和未来发展方向更加清晰。

　　风险因素：集团内部资源整合的风险；中药材价格上涨风险；基药招标低价竞标风险。

　　股价催化剂：新政策制定及招标中对“优质优价”品种的倾斜；中药材价格大幅回落。

　　盈利预测、估值及投资评级：预测未来三年的EPS分别为0.42、0.54和0.70元，对应的市盈率分别为41、32和25倍；未来六个月的合理价值区间为20.25-21.06元，首次给予“买入”评级。

　　船舶行业2股价值解析

　　中国船舶：新船订单同比回升

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券有限责任公司 研究员：高晓春 日期：2012-09-04

　　简评

　　公司业绩符合预期

　　今年上半年，公司实现营业收入131.42亿元，同比下降9.02%；实现净利润47557万元，同比下降62.91%；基本每股收益0.35元；公司业绩符合我们预期。公司净利润大幅下降主要是由于完工交付下降和船价下跌带来收入下滑、毛利率下降6.35个百分点、继续大幅计提减值损失7.69亿元等。

　　造船业务：新船订单开始回升

　　上半年，公司造船完工12艘，178.7万载重吨、同比下降52.6%；实现收入98.61亿元、同比下降11.92%，毛利率15.53%、同比下降6.71个百分点。收入下滑幅度远低于完工交付量下降主要是完工百分比确认方法原因。上半年，公司承接新船21艘，206.42万载重吨、同比增长2.23倍；期末手持订单92艘，1426万载重吨、多于去年年底的1398万载重。

　　修船业务：盈利水平快速下降上半年，澄西修理船舶116艘、与去年同期基本持平，实现收入8.88亿元、同比略降3.72%，但毛利率5.44%、同比大幅下降8.8个百分点；修船业务毛利率下滑主要是由于修船结构、修船价格下降等；承接修船订单114艘，5.23亿元、下滑28.6%。广州船坞上半年继续亏损12062万元、亏损程度基本持平。

　　船机业务：沪东承接订单下滑上半年，沪东重机完工交付柴油机69台，70.59万千瓦、同比下降15.1%；实现船配收入16.79亿元、同比下降3.98%，毛利率13.73%、同比下降7.29个百分点。上半年，承接柴油机订单59台，56.02千瓦、低于完工交付量、同比下降38.9%；期末手持109台、113.8万千瓦。

　　继续计提大额减值损失，财务费用为负上半年，公司计提跌价损失7.69亿元、转销2亿元，期末存货跌价准备余额33.16亿元。由于汇兑收益和利息收入增加，上半年财务费用继续为负，-22427.87万元、同比减少3555万元。

　　盈利预测与估值我们下调业绩预测与估值，预计2012~2014年实现每股收益0.56、0.63和0.62元，目标价26元、维持“增持”评级。

　　中国重工：舰船装备龙头，中船重工旗舰上市平台

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：余爱斌，陈玲 日期：2009-12-02

　　公司是中船重工集团以舰船装备资产业务打造的旗舰上市平台

　　公司由中国两大造船龙头之一中船重工集团打造的旗舰上市平台，公司业务以船用动力设备、船舶辅机设备和其他船舶配套设备为主，还包括部分能源装备业务，上市资产仅占集团总资产约1/3，修造船等主体资产仍保留在集团。公司目前收入构成中，船用动力及部件、船舶附属件分别占比65%、18%，能源装备等其他产品约占16%；公司产品军民结合，其中军工产品占比超过10%。

　　公司是中国舰船装备行业市场份额最高，产品链最完整之龙头厂商

　　公司国内整体市场份额占有率约40%；在低速柴油机、大功率中速柴油机、船舶大型螺旋桨等核心产品分别占据国内市场42.45%、50.7%和37.23%的份额；低速柴油机锚绞机、克令吊、舵机等船舶附属件产品分别占国内市场份额38.19%、48.85%、11.62%。公司是国内舰船装备行业产品链最完整的厂商，且在船用动力核心部件-曲轴领域独具优势。

　　中国舰船装备业发展滞后整船，仍处快速成长阶段

　　国内的舰船装备业发展整体明显落后于造船行业的发展，船用力设备等核心产品产能远远不能满足造船行业需求，因此，虽然造船行业景气已进入下行周期，但是，由于政策强力支持舰船装备国产化率提高，舰船装备行业未来几年增成长趋势显著好于整船。

　　多重优势保障公司未来两年业绩快速增长

　　公司目前在手定单饱满，舰船装备国产化政策支持、集团定单倾斜以及军工、能源装备产品高速增长带动，公司未来两年保持接近20%增长可能性极大。

　　合理估值区间5.4~7.6 元/股

　　09~11 年EPS 为0.22 元、0.27 元、0.31 元，股票合理估值区间为5.4 ~7.6元，对应09PE25~35 倍， 10 年PE 为20~28 倍。

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