《调味品概念股专题分析》全文共计： 10996 字，请耐心阅读！

　　调味品概念股专题分析

　　一、调味品的商业本质

　　1.1 调味品基本概念、分类及市场结构

　　调味品的定义是：由多种香料混合而成，在饮食、烹饪和食品加工中广泛应用的，用于改善食物的味道并具有去腥、解腻、增香、增鲜等作用的产品。其主要特征是：⑴是快速消费品，产品形式多种多样。⑵消费存在明显地域性差异。⑶消费量的绝大部分在餐饮行业（占比约为餐饮消费68%，家庭消费31%）。

　　按照调味品在是否有渊源以及工艺的可改造性将其划分为传统调味品和新式调味品。其中传统调味品包括醋，酱油，榨菜、蚝油和调味粉等。这些品类的特点在于：标准化程度相对较低；工艺具有复杂性；消费者认同度高（存在时间均超过了百年），其发展的过程也是文化传承的过程，所谓传统指的是其被人们接受度高，工艺，管理都是现代的。

　　而新式调味品则主要包括鸡精，味精及相关氨基酸产品，番茄酱等产品。这类产品的特点是：都是外部引进，相对传统调味品在中国存在的时间不长，家庭消费者接受度还在培养过程中（除味精外）。

　　从调味品产品结构看，酱油、醋和味精仍然保持的较大的市场份额（合计占比在55%以上），是调味品产业的主要力量。

　　1.2 调味品的商业本质

　　调味品作为快速消费品的产品本质递进关系为：调味功能—美食的乐趣—参与构建均衡的饮食，带来健康生活感觉。对于这三个层次的满足，交错体现在调味品的消费者认知中。

　　对消费者而言，调味的作用绝大多数企业都是能满足的，但可以带来美味和健康均衡饮食感觉的只有少部分企业可以做到。从美国的亨氏、味好美以及国内海天味业的品牌策略都可以发现该内涵的体现。他们都强调的一项理念是：调味品参与构建美味和健康生活，这是调味品的终极本质，在推广美味的过程中推广自己的品牌，让人们不由自主的想拥有这个品牌。

　　1.3 调味品行业竞争格局及产业趋势

　　从我国调味品行业目前的竞争格局看，在传统调味品领域：（酱油，醋，味精及中式调味酱）内资品牌及公司还是保持强势，但中高端品类的市场份额被外资占据（如酱油中的李锦记，亨氏的美味源等，550ml酱油单瓶均价在18元以上）。在新型基建 股票,调味品领域：外资依靠其品牌优势，运作经验（并购中国著名品牌）以及持续的努力获得了较大的市场份额（如雀巢和联合利华合计占到70%以上鸡精市场份额）。

　　经过10多年的快速发展，目前，调味品行业已经呈现出以下四大趋势。⑴行业细分化和多元化的趋势日益明显。⑴产品升级节奏加快。⑶市场运作精细化程度提高。⑷行业整合加速。

　　只有对市场反应快，研发实力强，品牌积累深厚的龙头企业可以把握这些趋势并合理使用提升企业价值。

　　二、调味品行业投资分析

　　2.1 龙头企业未来有望继续保持

　　从调味品过去10年（2002-2011年）的发展情况看，行业维持了持续的较快增长和较好的盈利能力。其中酱醋类产品增长最稳定，毛利率最高。而其他小品类调味品的增速很高，味精则因消费趋缓导致增速有所降低。

　　究其原因：调味品行业的盈利能力主要来自于较高的利润率（具备一定提价能力，其中酱油，醋，鸡精等品种最近5年均提价幅度在8-10%左右），较稳定的消费量增速（最近5年年均消费增速在7-9%左右，波动较小）以及较快的周转速度（行业流动资产周转次数均值在3以上）。利润率和周转速度较高主要来源于调味品的工艺特点（可以用相对低廉的原料制成具有较高附加值的食品加工产品），消费增速较稳定主要原因是调味品在中国饮食习惯中的位置以及在外就餐比例提高。而拥有品牌的龙头企业具有更强的提价能力，使得其毛利率一般高于行业整体6-10个百分点。

　　当前情况看，调味品行业（除味精受到淘汰落后产能的影响外）保持了较好的景气度（至今年5月份，行业整体收入累计增长21.3%，利润累计增长24.5%）。

　　2.2 未来增长空间大

　　调味品行业虽然经历了10年的稳健增长，但未来仍然具备较好的成长能力。主要原因在于行业产值和成熟市场有很大的差距。目前调味品行业占食品工业的比例远低于全球平均水平，更低于发达国家水平。从整个食品行业的占比来看，调味品当前体量增长潜力较大（只占总体食品产业比例的2.5%左右，该比例世界平均在8%左右，发达国家在9-10%）。产值比之所以没有提升，主要是前几年农副食品的增速更快（复合增速在35%以上），但从消费类似发达国家食品产业的演进规律看，随着人们对食物需求结构的改变而放缓，调味品这一类加工程度高，能带来更多饮食价值体验的食品产业占整体食品产值的比例将逐步提高。对于这种差距的可实现性，通过海外比较研究，发现是完全有可能的。用和国家消费文化以及经济处于相似增长阶段（2000年人均GDP和现在相似）的泰国为例进连板股票的特点,行分析。

　　2.3 发展速度有望加快—政策引导和消费需求的双重驱动

　　由于政策和消费需求的双重驱动，调味品行业未来5年的增长加速可能性很大。

　　⑴、政策给力促进整体市场稳健快速增长

　　国家指定的食品十二五规划中，非常明确地规定了未来5年内，到2015 年，发酵工业总产值达4600 亿元以上，年均增长率达15%以上；培育5 家销售收入超过100 亿元的发酵工业企业，10 家以上销售收入超过50 亿的发酵工业企业。这就为大型龙头企业的发展提供了坚实支撑。食醋工业在发酵工业中占比不高，基数较小而消费潜力又很大，保守估计未来至少可以获得同步的增长。

　　⑵、消费需求提升—下游餐饮行业的高增长进而支撑调味行业增长

　　在外就餐的比例提高带来的餐饮行业对调味品消费影响可以从存量和增量两方面来看：一方面是对存量的影响，餐饮行业收入过去5年年均增长22%，预计这个趋势将在3年内基本保持（餐饮协会预计2015年餐饮量达到3.7万亿元，2011是2.06万亿元），调味品在餐饮中的使用比例相对固定的，假设是同比例也有20%的增速。

　　综合以上分析，调味品在餐饮消费部分将至少保证获得20%以上的增速。考虑到餐饮消费比例占调味品消费的69%，而即使家庭消费（占比为20%）即使不增长，总体调味品收入增速也不会低于14%。

　　2.4 行业集中度提升相对大宗品类有限，子行业龙头机会多

　　所谓众口难调，要调就要差异化。调味品存在地区消费差异化；消费差异化和品类自身差异化的三重差异性。因此行业集中度很难提升到如啤酒，乳制品那种高水平。发达国家的经验也支持这种逻辑，无论是美国还是日本，即使是调味品细分子行业中差别较小的品类的CR5都很难提高到70%以上（日本酱油的CR5最高达到52%，而美国沙司酱的CR5也基本维持在35-45%）。龙头企业不会像啤酒乳制品那样形成集中度非常高的垄断竞争，这种集中度的限制也就保留了调味品中的细分行业中龙头的成长机会。

　　

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（南方财富网个股频道）

　　调味品概念股专题分析

　　一、调味品的商业本质

　　1.1 调味品基本概念、分类及市场结构

　　调味品的定义是：由多种香料混合而成，在饮食、烹饪和食品加工中广泛应用的，用于改善食物的味道并具有去腥、解腻、增香、增鲜等作用的产品。其主要特征是：⑴是快速消费品，产品形式多种多样。⑵消费存在明显地域性差异。⑶消费量的绝大部分在餐饮行业。

　　按照调味品在是否有渊源以及工艺的可改造性将其划分为传统调味品和新式调味品。其中传统调味品包括醋，酱油，榨菜、蚝油和调味粉等。这些品类的特点在于：标准化程度相对较低；工艺具有复杂性；消费者认同度高，其发展的过程也是文化传承的过程，所谓传统指的是其被人们接受度高，工艺，管理都是现代的。

　　而新式调味品则主要包括鸡精，味精及相关氨基酸产品，番茄酱等产品。这类产品的特点是：都是外部引进，相对传统调味品在中国存在的时间不长，家庭消费者接受度还在培养过程中。

　　从调味品产品结构看，酱油、醋和味精仍然保持的较大的市场份额，是调味品产业的主要力量。

　　1.2 调味品的商业本质

　　调味品作为快速消费品的产品本质递进关系为：调味功能—美食的乐趣—参与构建均衡的饮食，带来健康生活感觉。对于这三个层次的满足，交错体现在调味品的消费者认知中。

　　对消费者而言，调味的作用绝大多数企业都是能满足的，但可以带来美味和健康均衡饮食感觉的只有少部分企业可以做到。从美国的亨氏、味好美以及国内海天味业的品牌策略都可以发现该内涵的体现。他们都强调的一项理念是：调味品参与构建美味和健康生活，这是调味品的终极本质，在推广美味的过程中推广自己的品牌，让人们不由自主的想拥有这个品牌。

　　1.3 调味品行业竞争格局及产业趋势

　　从我国调味品行业目前的竞争格局看，在传统调味品领域：内资品牌及公司还是保持强势，但中高端品类的市场份额被外资占据。在新型调味品领域：外资依靠其品牌优势，运作经验以及持续的努力获得了较大的市场份额。

　　经过10多年的快速发展，目前，调味品行业已经呈现出以下四大趋势。⑴行业细分化和多元化的趋势日益明显。⑴产品升级节奏加快。⑶市场运作精细化程度提高。⑷行业整合加速。

　　只有对市场反应快，研发实力强，品牌积累深厚的龙头企业可以把握这些趋势并合理使用提升企业价值。

　　二、调味品行业投资分析

　　2.1 龙头企业未来有望继续保持

　　从调味品过去10年的发展情况看，行业维持了持续的较快增长和较好的盈利能力。其中酱醋类产品增长最稳定，毛利率最高。而其刘文文股票博客新浪,他小品类调味品的增速很高，味精则因消费趋缓导致增速有所降低。

　　究其原因：调味品行业的盈利能力主要来自于较高的利润率，较稳定的消费量增速以及较快的周转速度。利润率和周转速度较高主要来源于调味品的工艺特点，消费增速较稳定主要原因是调味品在中国饮食习惯中的位置以及在外就餐比例提高。而拥有品牌的龙头企业具有更强的提价能力，使得其毛利率一般高于行业整体6-10个百分点。

　　当前情况看，调味品行业保持了较好的景气度。

　　2.2 未来增长空间大

　　调味品行业虽然经历了10年的稳健增长，但未来仍然具备较好的成长能力。主要原因在于行业产值和成熟市场有很大的差距。目前调味品行业占食品工业的比例远低于全球平均水平，更低于发达国家水平。从整个食品行业的占比来看，调味品当前体量增长潜力较大。产值比之所以没有提升，主要是前几年农副食品的增速更快，但从消费类似发达国家食品产业的演进规律看，随着人们对食物需求结构的改变而放缓，调味品这一类加工程度高，能带来更多饮食价值体验的食品产业占整体食品产值的比例将逐步提高。对于这种差距的可实现性，通过海外比较研究，发现是完全有可能的。用和国家消费文化以及经济处于相似增长阶段的泰国为例进行分析。

　　2.3 发展速度有望加快—政策引导和消费需求的双重驱动

　　由于政策和消费需求的双重驱动，调味品行业未来5年的增长加速可能性很大。

　　⑴、政策给力促进整体市场稳健快速增长

　　国家指定的食品十二五规划中，非常明确地规定了未来5年内，到2015 年，发酵工业总产值达4600 亿元以上，年均增长率达15%以上；培育5 家销售收入超过100 亿元的发酵工业企业，10 家以上销售收入超过50 亿的发酵工业企业。这就为大型龙头企业的发展提供了坚实支撑。食醋工业在发酵工业中占比不高，基数较小而消费潜力又很大，保守估计未来至少可以获得同步的增长。

　　⑵、消费需求提升—下游餐饮行业的高增长进而支撑调味行业增长

　　在外就餐的比例提高带来的餐饮行业对调味品消费影响可以从存量和增量两方面来看：一方面是对存量的影响，餐饮行业收入过去5年年均增长22%，预计这个趋势将在3年内基本保持，调味品在餐饮中的使用比例相对固定的，假设是同比例也有20%的增速。

　　综合以上分析，调味品在餐饮消费部分将至少保证获得20%以上的增速。考虑到餐饮消费比例占调味品消费的69%，而即使家庭消费即使不增长，总体调味品收入增速也不会低于14%。

　　2.4 行业集中度提升相对大宗品类有限，子行业龙头机会多

　　所谓众口难调，要调就要差异化。调味品存在地区消费差异化；消费差异化和品类自身差异化的三重差异性。因此行业集中度很难提升到如啤酒，乳制品那种高水平。发达国家的经验也支持这种逻辑，无论是美国还是日本，即使是调味品细分子行业中差别较小的品类的CR5都很难提高到70%以上。龙头企业不会像啤酒乳制品那样形成集中度非常高的垄断竞争，这种集中度的限制也就保留了调味品中的细分行业中龙头的成长机会。

　　

2.5 预计行业整体将保持14%以上，龙头企业15%以上的平均收入增速

　　对于行业整体，考虑以下因素

　　⑴、过去10年调味品历史收入年增速在20-25%之间，且目前调味品占到食品工业的产值比例只有2.75%，消费习惯类似发达国家该比值在9%以上。

　　⑵、政策规划：调味品所在的发酵行业至少有15%的增速。

　　⑶、按照到十二五末我国餐饮收入增长至3.7万亿元；城市化率年亿航股票行情,增长1.37%；城市在外就餐是农村的3.125倍；而在外就餐消费调味品是在家就餐的1.58倍计算可得：即使家庭消费调味品不增长，未来5年，总体调味品收入增速也不会低于14%。

　　⑷、某些新型复合调味品市场打开后，对该行业增长起到拉动作用。

　　基于以上分析，结论是：保守预计未来3年行业平均增速在14%以上。

　　对于行业中龙头企业，其盈利提升的动力来自以下三方面：

　　⑴、原料价格涨幅放缓，在提价相对固定的背景下，有利于龙头企业盈利能力提升

　　调味品用到的原料是大米，小麦和谷物，相对于之前3年的大幅上涨，对未来价格的判断是：未来增长幅度将趋缓，原因在于：①国内种植面积扩大明显；产量增加，出口量减少，这一系列变化将体现现在逐步提升的库存/消费比上，而价格和消费/库存是基本成反比的。②全球性商品周期进入下行阶段可能性很大。炒作性因素的影响将逐步降低。OECD对未来全球谷物价格的预测也支持这种判断。

　　因此，从成本和300184股票行情,产品价格变化趋势看，未来企业特别是具有品牌优势和生产成本优势的龙头企业盈利能力将提升。

　　⑵、产品升级，具备提高价格的潜力

　　传统调味品被改造为满足不同群体的调味品。比如从一般酱油到铁强化酱油，海鲜酱油等，这些产品的价格较一般产品高。参考历史经验2。

　　在传统调味品基础上推出新的衍生调味品。比如从一般醋到果醋，酱油到耗油及调味汁，味精到鸡精，这些产品的价格较一般产品高。参考历史经验3。

　　政府可能会推出一些项目，若推出，则对推动调味品的消费作用很大。目前我国现有超过2亿高血压患者、1.2亿肥胖患者、9700万糖尿病患者。主要原因在于： 80%家庭人均食盐和食用油摄入量超标。未来政府很可能会像2002年推加铁酱油那样推出某些项目。因此。对健康低盐饮食的推广或将成为产品升级的爆发性影响因子。

　　⑶、行业集中度进一步提升，带来的规模效应以及后续定价能力

　　龙头企业将在未来享受到这种集中度提升带来的规模效应以及后续定价能力，进而提高盈利能力。

　　综合以上分析结合历史相对关系和国家的规划，大型龙头企业将保持较高的整合意愿。基于前面整体行业的判断以及外延式增长的可能性，预计龙头去哦也将获得15%以上的收入增速。

　　三、投资策略

　　看好传统调味品的长期投资价值，对新式调味品以结构性机会为主。具体分析如下：

　　3.1 传统调味品行业具备长期投资价值

　　对传统调味品行业而言，最直接的优势是由于外资竞争的压力较小，因此其内在发展空间和能力是决定其增长的主要因素。传统调味品的集中度提升潜力大，消费者认可度高、本土企业实力强等优势决定了其具备长期投资价值。

　　3.1.1 产品消费潜力大—食醋最大，榨菜其次，酱油也有较大提升空间

　　从行业产品的人均消费潜力看，相对于成熟的消费类似国，传统调味品行业中的酱腌制品、酿造调味品产业都还具备较大的消费潜力。具体情况如下表所示。其中食醋、榨菜的潜力最大。酱油也还有较大的提升空间。

　　这种消费潜力背后的因素可能是：⑴传统调味品对中国人的口味适应度更高；⑵在经过长期的工艺提升和改造后传统调味品的营养和保健功能也被越来越多的意识到，研究表明消费者在购买调味品的时候越来越多的不会被单一的尝新感所驱动，而是综合考虑各个因素。

　　3.1.2 集中度提升潜力大—食醋最大，榨菜其次，酱油仍存较大空间广州发展股票历史价格,

　　具体调味品行业中龙头企业的市占率和行业集中度的相对关系是未来增长的重要分析指标。

　　其中醋的潜力最大，榨菜其次，酱油也有空间，从日本的情况看，其酱油行业的集中度在50%，其他调味品也在40-50%之间。目前传统调味品距离这个水平差的很远。

　　3.1.3 消费者认可度高—榨菜最优，酱油其次，食醋还需努力

　　消费者的认可是传统调味品未来继续增长的核心要素，消费者认可度一方面可以保证调味品的消费粘度，降低对提价的敏感度，另一方面对于这些传统调味品行业而言，高的消费者认可度有助于帮助公司推出并发展第二或者第三增长点以实现产业升级。总的来说传统调味品的认可度很高。2011年调味品10大品牌中传统调味品占据8席也证明传统调味品在夺取消费者心智方面的优势。这其中不少品牌都是中华老字号产品，和文化以及消费习惯关系很大。想到榨菜就可以确切定位四川涪陵，酱油则定位为广东。

　　酱油和榨菜，这两个子行业可以认为是全国性行业。

　　3.1.4 传统调味品行业较新式调味品002483润邦股份股票,竞争力强

　　以上3部分都是从外部角度分析传统调味品子行业。而行业自身竞争力是关注的焦点。先行者优势、盈利能力、产品定位、渠道掌控力和研发能力是衡量行业竞争力的主要因素。从这5个方面看，在龙头公司这个层面上，传统调味品较新式调味品具有比较优势。具体分述如下：

　　 传统调味品基本做到深化自身优势。发挥了自身优势。使外资基本无法进入或者只能进入某些高端领域。盈利能力普遍较新式调味品强，主要是工艺特殊性以及品牌定价能力决定。其中醋和酱油的盈利能力更强一些。

　　传统调味品渠道控制力非常优秀。其要是通过长期的运作，和渠道商之间形成了紧密的关系，再加上品牌的效应。使得传统调味品行业中主要公司的应收款周转速度，应收账款增速/收入增速以及预收款占收入比例都明显优于新式调味品中主要的公司。其中酱油，醋和榨菜三个子行业表现均很好。

　　在研发投入以及技术储备方面，传统调味品也具备非常显著的优势，这也是其未来产品升级保证盈利、改进工艺满足食品安全监管要求的重要驱动因素。其中传统调味品行业公司专利数量均值是新式调味品公司的4倍，研发占收入比以及研发人员占员工比例也遥遥领先，较新式调味品显示出非常强的持续创新优势。其中，酱油和醋相对更好一些。

　　

3.2 新型调味品有结构性投资机会

　　正如前面的分析，相对传统调味品而言，新式调味品中的绝大部分虽然也有非常高的消费潜力，但由于中国传统饮食文化的根深蒂固使得这种潜力的释放时间可能会较为滞后。消费习惯的形成和改变并非一朝一夕可以完成，这不仅是消费意识的培育过程，更是产品形态中国化、有效销售渠道铺设的过程，需要投入大量工作。

　　而目前新式调味品行业内公司面临着来自外部竞争对手的激烈竞争，这是影响到其投资价值的最关键因素。此外，由于没有发展出特别有影响力的优秀品牌，使得这些企业在渠道控制力，成本转移方面较传统调味品更容易受到影响。之前成功的新兴调味品公司都是通过放量以及原料价格回落的共振来完成增长，这个逻辑在未来较长时芭田股票吧,间内新的品类上继续存在。

　　对于新型调味品的观点是：新型调味品具备结构性投资机会，建议关注供需失衡驱动的番茄酱行业阶段性机会及鸡精行业的结构性成长机会。具体分述互联金融板块的股票,如下：

　　3.2.1 行业外资进入程度—鸡精行业压力较大，番茄酱和味精较小

　　如前所述，外资占用的比例对于现阶段新调味品行业的影响很大，主要子行业的外资占有情况如下表。到目前这个阶段，国内龙头企业阶段想夺取外资份额并不容易。而且即使行业本身增速快，份额较小的主体也较难拿到和市场一致的增量份额。

　　关注的鸡精行业，其中的佳隆股份在这个环节面临较大压力，但由于其已经上市，具有较多的超募资金，且鸡精行业标准化程度高，整合相对容易，因此未来不排除整合其他内资龙头的可能。此外国家推出的新的鸡精强制标准提出鸡精中必须含有鸡的有效成分，为此生产鸡精的成本继续增加，之前很多小厂生产鸡精是不加入鸡的有效成分的，这个过程可能会使得鸡精市场中后11%的市场份额部分被国际或者国内龙头企业瓜分。

　　3.2.2 成本转嫁能力—鸡精成本转嫁能力佳，番茄酱盈利即将回升

　　新式调味品行业公司的主营成本中原料占较传统调味品高，加之品牌效应缺乏使得其一般难以转嫁成本，结果导致毛利率随原料价格波动很大。

　　从综合成本转嫁能力以及成本受原料的影响程度看，鸡精最佳，番茄酱其次，味精最弱。另外鸡精行业的技术还在不断优化，未来易变性原料占总成本比例有下降可能。

　　需要特别注意的是，目前番茄酱的出口单价已经较开始企稳回升。产量缺口和去库存化将推动国际番茄酱价格持续回升。而与此同时国内番茄价格快速回落，使得业绩变动弹性较大的番茄酱，未来将会受益于原料价格下跌和出口价格上涨的双重优势。

　　3.2.3 新产能的释放程度—鸡精潜力较大

　　由于国家的淘汰落后产能计划中重点包含了味精，因此味精行业获得新产能释放的可能性很小。且行业集中度已达60%以上，在需求下行的背景下整合空间也不大。

　　对番茄酱而言，决定其产能的主要因素来自外部需求的情况以及与之相关的国内种植面积。满足出口的产能基本投放完毕，未来的新增产能将主要满足国内的需求。

　　考虑到鸡精未来产能继续投放的可能性较大，另一方面很多味精厂开始给鸡精厂做配套。这将成为其在某些鸡精消费潜力大且外资覆盖程度不足的区域增速加快的主要推动因素。新产能投放是鸡精的接受度在新式调味品中最高所支撑。

　　四、调味品公司投资策略

　　从经营和增长驱动因素、财务稳健性、加杠杆7字头是什么股票,能力、成长性以及相对于增速的估值对标的公司进行自下而上的选择。具体的策略的对应财务指标选择如下：

　　⑴、财务稳健型主要考察带息债务率、速动比例、经营性现金/经营性净利润。

　　⑵、成长性结合公司市值和所在行业容量的比例分析。

　　⑶、加杠杆提高盈利能力的能力用资产负债率结合EBIT/主营收入分析，而对外并购潜力用现金占总资产比例表示。

　　⑷、估值则采用预测PEG为主、PB和PE为辅进行结合分析，并加入了海外可比公司的情况。

　　从财务稳健性的角度看，涪陵榨菜和佳隆股份的情况最好，其带息负债率很低，现金充裕，且速动比例较高；恒顺醋业、中炬高新和加加食品表现尚可，中粮屯河和*ST中基较差。

　　从对外并购及加杠杆能力角度看。涪陵榨菜、佳隆股份情况最好，其在手现金量较大且占流动资产的比例较高、拥有较低的资产负债率的同时EBIT/主营收入也较高，具备较强的通过加杠提高企业盈利能力的空间，加加食品已使用较高的杠杆，而中炬高新则是EBIT/主营收入偏低。中粮屯河和*ST中基的情况较差。恒顺目前受到地产业务拖累，若未来及时剥离，则其对外并购及加杠杆能力也很强。

　　从成长性和估值的角度看，恒顺醋业和涪陵榨菜情况最好，其市值相对于行业较小，自身又是绝对的龙头，且相对增长的估值最低，中炬高新和加加食品则是估值略高，而*ST中基情况较差，佳隆股份有待观察。

　　此外，从另一个角度看，调味品给予的高估值不是中国特有的，而相对于国外的调味品巨头，国内调味品行业现在被给予的估值也并不高，只要业绩有保证这种估值是会维持下去。

　　综上所述，并结合第三部分的判断，在传统调味品行业中，首选恒顺醋业和涪陵榨菜、其次是加加食品。在新式调味品公司中，对佳隆股份需要密切关注其新募投项目的情况以及未来的并购预期。

　　五、行业风险提示

　　⑴、来自于竞争者的威胁

　　经济刺激计划下的“国进民退”现象在调味品行业也有体现，一些拥有雄厚资金实力的国有企业纷纷展开对调味品行业的兼并和收购，进入本已竞争充分的调味品行业。同时外来品牌的挤压非常明显，外资通过控股或收购，在各个细分品类中形成了以外资品牌为龙头的市场布局。但是多数产品定位为高端市场，尚未对中国的调味品行业产生特别大影响。

　　⑵、来自于潜在竞争者的威胁

　　随着产业链融合，部分调味品的上、下游企业开始进行产业链的延伸，直接进入调味品市场。比如有些火锅餐饮公司开始运作调味品产品。

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