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　　4G网络上市公司：

中兴通讯：高管增持彰显信心，下半年业绩弹性有望显现

　　中兴通讯 000063 通信及通信设备

　　研究机构：光大证券（601788） 分析师：周励谦 撰写日期：2012-07-23

　　高管增持彰显成长信心

　　7月18日至7月19日期间公司高管以自有资金在二级市场增持本公司股票，其中包括董事长侯为贵（11 万股） 、监事长张太峰（10.28 万股） 、总裁史立荣、财务总监韦在胜以及高级副总裁陈杰、徐慧俊（各 5万股）和陈健洲（3万股） 。考虑到中报业绩大幅预减后，市场情绪极度悲观，股价亦有较大幅度下跌，高管此时集体增持体现了对下半年业绩增长的信心。

　　全球电信业仍处景气低谷，设备商业绩普遍下滑

　　截止目前，全球五大设备商除华为都公布了二季度的业绩，其中爱立信净利润下滑 63%，阿朗运营亏损约 4000 万欧元，诺西运营亏损 2.27 亿欧元，五大设备商上半年业绩表现均不佳应属行业性现象。我们认为，全球通信业正处于 3G 向 4G 的过渡时期，同时受欧债危机影响，部分地区运营商投资相对谨慎；此外，整体供需失衡导致的行业竞争加剧使产品毛利率趋势性下降，从而挤压了盈利空间。整体上，通信行业仍处于景气低谷之中。

　　把握中兴下半年汇兑损失收窄、终端毛利率上升的弹性

　　展望下半年，公司除了进一步扩大营收、严控费用外，汇兑损失收窄、终端毛利率的提升是业绩弹性的主要来源。 2011 年下半年， 受美元升值影响，公司因持有较多小币种头寸而导致汇兑损失高达 11.8亿元，我们认为，随着公司通过对冲等手段进一步强化对敞口头寸的管理，即便下半年美元进一步升值，公司的汇兑损失也有望显著低于去年下半年的水平。

　　2011 年下半年，受部分款型手机去库存的影响，终端毛利率从上半年的20%下滑至 12%，而终端营收占比达 1/3，对净利润率影响显著。我们认为，虽然小米、360、腾讯等互联网企业的进入对原有终端市场格局将产生一定冲击，但毕竟出货量尚不足以与中兴等相比。下半年公司通过提升 Skate、Grand 等中高端机的占比，加上向美国等发达国家提供 LTE等终端，或将使终端毛利率保持在 16%-17%附近，较去年同期有较大幅度好转。

　　市场恐慌情绪得以释放，期待三季度业绩有所表现

　　我们认为，股价前期下跌已使市场恐慌情绪得到释放，而当前国内市场竞争格局趋于缓和、公司毛利率趋稳、费用率下降等利好因素或将在未来几个季度逐步体现。高管低位增持更体现了管理层对中兴长远发展的信心，我们维持“买入”评级，目标价 16.2元。

　　中国联通2012年一季报点评：业绩回暖，长期可期待

　　中国联通 600050 通信及通信设备

　　研究机构：华泰联合证券 分析师：姚宏光 撰写日期：2012-04-27

　　公司环比经营情况大幅改善。净利润环比大幅增加9.7亿，达到9.92亿。

　　净利润环比大幅上升的主要原因是管理费用同比减少5.7亿，报告期3G业务ARPU值93.9元，比11年下降16元，预计主要是由于公司新增低ARPU值的千元机用户占比上升所致。预计随着二季度1500-2000元智能机型的推出，ARPU值下降速度有望减缓。

　　1开一个股票账户,季度3G终端补贴同比增长3.9%，但3G用户同比增长97%，同比用户多增加437万，显示3G补贴效率提升较大，千元机战略在用户发展方面成效显著。

　　公司期间费用率同比下降0.94个百分点，其中管理费用率同比下降0.95个百分点，营销费用率下降0.49个百分点，在3G业务大力推广以及宽带建设全面铺开的情况下，期间费用率能够微幅下降显示了联通的管理效率提升。

　　对于联通的判断，我们认为虽然1季度业绩回暖，但在12年资本开支以及补贴可能大幅上升的背景下，联通短期业绩将会受压，很难有超额收益，因此我们短期略看空，长期依然看好。长期逻辑在于，在2G向3G转变的过程中，我们认为行业的变革，将为联通的怎样学炒股票,发展带来巨大的机遇。

　　我们预计12~14年EPS分别为0.12、0.24、0.43元，对应PE分别为38x、18x、10x，维持买入评级。

　　风险提示。联通新增3G用户数低于预期；移动TD-LTE建设超预期。

　　烽火通信（600498）：一季报超预期，全年盈利能力有望持续提升

　　烽火通信 600498 通信及通信设备

　　研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2012-04-27

　　年报业绩符合预期，主营财务指标改善，利润增速不及收入增速主要源于投资收益下降。公司2011年毛利率26.54%，同比提升1%，三项费用率19.6%，下降0.4%。毛利改善主要源于高毛利传输设备出货量上升，三项费用率源于公司经营效率改善。主营指标的改善华丽印证了我们前期对于传输设备市场需求开始上升（中兴毛利上升同样可印证），公司基本面改善的判断。广发分红6000万元，同比下降25%，致投资收益下降，利润增速不及收入增速。但2012年股市行情改善将使该趋势逆转。

　　一季报业绩超预期，财务指标继续强势。公股票园城黄金,司Q1毛利率约2股票交易税费怎么算,5.48%，同比上升0.4%，环比看也基本持平。三项费用率23.7%，同比下降0.1%。在当前员工薪酬整体提升，原料价格显著上升的情况下，主营指标仍持续改善反映了公司优秀的运营能力。考虑到设备市场竞价趋缓，且高毛利传输设备市场需求放量，历史看Q1毛利一般为年度低点，我们认为后续公司盈利能力仍有改善空间。

　　Q1营业外收入大幅改善，打消市场疑虑，业绩锦上添花。公司Q1营业外收入4717万元，同比增长1.3倍，主要源于软件增值税退税增加。此退税实际因四季度退税延迟至一季度执行，致使Q1大幅增长。虽属延迟，但此举使得市场对退税无法执行的担忧得到大大缓解。我们认为退税问题不应再成为对公司业绩的担忧因素。盈利预测与评级。我们预测2012-2014年EPS（摊薄后）为1.3元，1.73元，2.25元，维持强烈推荐评级。

　　风险因素：运营商集采竞价致设备降价超过预期。

　　日海通讯（002313）一季报点评：开局良好，仍将高增长

　　日海通讯 002313 通信及通信设备

　　研究机构：华泰联合证券 分析师：康志毅 撰写日期：2012-04-23

　　业绩高增长。2012年1季度公司实现营业收入2.79亿元，同比增长75%；净利润1977万元，同比增长66%；摊薄每股收益0.10元。由于此前公司已公告1Q业绩预增幅度为60-80%，因此符合市场的预期。公司预计今年上半年净利润将同比增长40-60%，对应EPS为0.44-0.50元。

　　公司营业收入增速加快。1Q营收大幅增长主要原因为：①连接器（配线+保护类）产品延续了2011年快速增长趋势，同比增长55-65%，反映出2011年股票在哪开户好,底的订单持续高增长。②1Q收入占全年比重低，基数小，而工程服务收入（约2000-3000万元）又开始并表，进一步增加了当期收入。

　　毛利率提升1.4个百分点，期间费用率上升2.6个百分点。1Q综合毛利率同比提升1.4个百分点至33%，我们分析主要得益于招标规则微调，运营商更重视产品质量，价格下滑幅度放缓，加之公司大规模的采购量，对上游具有议价能力，成本控制有所加强。期间费用中的销售费用、管理费用分别同比增长95%、69%，主要是由于1季度发放人员奖金导致，但从全年看，不会成为利润增长的负担。

　　光配、铜配产品将全面增长，工程服务收入预期不变。今年运营商不仅继续加大宽带投入，还加强了3G基站的投入。宽带、3G（含LTE）投入将分别增长5%、15%，而受益于投资结构的变化，光配、铜配产品均可实现快速增长，预计2012年日海通讯相关产品收入至少可维持40%的增速。

　　公司已渗透至工程服务领域，全年3亿元的收入目标维持不变，预计从2季度起工程服务业务开始提速。另外：①公司海外战略稳步推荐，11年海外收入已同比增长75%，收入占比达到6%，12年仍存高增长预期。②PLC芯片项目预计在2季度内达产，有助于公司ODF毛利率提升。③武汉基地在下半年逐步释放产能，以缓解目前产能偏紧的状态。

　　投资建议：暂不考虑增发摊薄的影响，预计公司2012-2014年每股收益分别为1.04元、1.31业绩最好的股票有哪些,元、1.68元，对应2012年PE为23x（增发摊薄后为28x），估值存上升空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：采购量低于预期；原材料价格波动；武汉基地扩产低于预期。

　　

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　　4G网络上市公司：

中兴通讯：高管增持彰显信心，下半年业绩弹性有望显现

　　中兴通讯 000063 通信及通信设备

　　研究机构：光大证券 分析师：周励谦 撰写日期：2012-07-23

　　高管增持彰显成长信心

　　7月18日至7月19日期间公司高管以自有资金在二级市场增持本公司股票，其中包括董事长侯为贵 、监事长张太峰 、总裁史立荣、财务总监韦在胜以及高级副总裁陈杰、徐慧俊和陈健洲 。考虑到中报业绩大幅预减后，市场情绪极度悲观，股价亦有较大幅度下跌，高管此时集体增持体现了对下半年业绩增长的信心。

　　全球电信业仍处景气低谷，设备商业绩普遍下滑

　　截止目前，全球五大设备商除华为都公布了二季度的业绩，其中爱立信净利润下滑 63%，阿朗运营亏损约 4000 万欧元，诺西运营亏损 2.27 亿欧元，五大设备商上半年业绩表现均不佳应属行业性现象。我们认为，全球通信业正处于 3G 向 4G 的过渡时期，同时受欧债危机影响，部分地区运营商投资相对谨慎；此外，整体供需失衡导致的行业竞争加剧使产品毛利率趋势性下降，从而挤压了盈利空间。整体上，通信行业仍处于景气低谷之中。

　　把握中兴下半年汇兑损失收窄、终端毛利率上升的弹性

　　展望下半年，公司除了进一步扩大营收、严控费用外，汇兑损失收窄、终端毛利率的提升是业绩弹性的主要来源。 2011 年下半年， 受美元升值影响，公司因持有较多小币种头寸而导致汇兑损失高达 11.8亿元，我们认为，随着公司通过对冲等手段进一步强化对敞口头寸的管理，即便下半年美元进一步升值，公司的汇兑损失也有望显著低于去年下半年的水平。

　　2011 年下半年，受部分款型手机去库存的影响，终端毛利率从上半年的20%下滑至 12%，而终端营收占比达 1/3，对净利润率影响显著。我们认为，虽然小米、360、腾讯等互联网企业的进入对原有终端市场格局将产生一定冲击，但毕竟出货量尚不足以与中兴等相比。下半年公司通过提升 Skate、Grand 等中高端机的占比，加上向美国等发达国家提供 LTE等终端，或将使终端毛利率保持在 16%-17%附近，较去年同期有较大幅度好转。

　　市场恐慌情绪得以释放，期待三季度业绩有所表现

　　我们认为，股价前期下跌已使市场恐慌情绪得到释放，而当前国内市场竞争格局趋于缓和、公司毛利率趋稳、费用率下降等利好因素或将在未来几个季度逐步体现。高管低位增持更体现了管理层对中兴长远发展的信心，我们维持“买入”评级，目标价 16.2元。

　　中国联通2012年一季报点评：业绩回暖，长期可期待

　　中国联通 600050 通信及通信设备

　　研究机构：华泰联合证券 分析师：姚宏光 撰写日期：2012-04-27

　　公司环比经营情况大幅改善。净利润环比大幅增加9.7亿，达到9.92亿。

　　净利润环比大幅上升的主要原因是管理费用同比减少5.7亿，报告期3G业务ARPU值93.9元，比11年下降16元，预计主要是由于公司新增低ARPU值的千元机用户占比上升所致。预计随着二季度1500-2000元智能机型的推出，ARPU值下降速度有望减缓。

　　1季度3G终端补贴同比增长3.9%，但3G用户同比增长97%，同比用户多增加437万，显示3G补贴效率提升较大，千元机战略在用户发展方面成效显著。

　　公司期间费用率同比下降0.94个百分点，其中管理费用率同比下降0.95个百分点，营销费用率下降0.49个百分点，在3G业务大力推广以及宽带建设全面铺开的情况下，期间费用率能够微幅下降显示了联通的管理效率提升。

　　对于联通的判断，我们认为虽然1季度业绩回暖，但在12年资本开支以及补贴可能大幅上升的背景下，联通短期业绩将会受压，很难有超额收益，因此我们短期略看空，长期依然看好。长期逻辑在于，在2G向3G转变的过程中，我们认为行业的变革，将为联通的发展带来巨大的机遇。

　　我们预计12~14年EPS分别为0.12、0.24、0.43元，对应PE分别为38x、18x、10x，维持买入评级。

　　风险提示。联通新增3G用户数低于预期；移动TD-LTE建设超预期。

　　烽火通信：一季报超预期，全年盈利能力有望持续提升

　　烽火通信 600498 通信及通信设备

　　研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2012-04-27

　　年报业绩符合预期，主营财务指标改善，利润增速不及收入增速主要源于投资收益下降。公司2011年毛利率26.54%，同比提升1%，三项费用率19.6%，下降0.4%。毛利改善主要源于高毛利传输设备出货量上升，三项费用率源于公司经营效率改善。主营指标的改善华丽印证了我们前期对于传输设备市场需求开始上升，公司基本面改善的判断。广发分红6000万元，同比下降25%，致投资收益下降，利润增速不及收入增速。但2012年股市行情改善将使该趋势逆转。

　　一季报业绩超预期，财务指标继续强势。公司Q1毛利率约25.48%，同比上升0.4%，环比看也基本持平。三项费用率23.7%，同比下降0.1%。在当前员工薪酬整体提升，原料价格显著上升的情况下，主营指标仍持续改善反映了公司优秀的运营能力。考虑到设备市场竞价趋缓，且高毛利传输设备市场需求放量，历史看Q1毛利一般为年度低点，我们认为后续公司盈利能力仍有改善空间。

　　Q1营业外收入大幅改善，打消市场疑虑，业绩锦上添花。公司Q1营业外收入4717万元，同比增长1.3倍，主要源于软件增值税退税增加。此退税实际因四季度退税延迟至一季度执行，致使Q1大幅增长。虽属延迟，但此举使得市场对退税无法执行的担忧得到大大缓解。我们认为退税问题不应再成为对公司业绩的担忧因素。盈利预测与评级。我们预测2012-2014年EPS为1.3元，1.73元，2.25元，维持强烈推荐评级。

　　风险因素：运营商集采竞价致设备降价超过预期。

　　日海通讯一季报点评：开局良好，仍将高增长

　　日海通讯 002313 通信及通信设备

　　研究机构：华泰联合证券 分析师：康志毅 撰写日期：2012-04-23

　　业绩高增长。2012年1季度公司实现营业收入2.79亿元，同比增长75%；净利润1977万元，同比增长66%；摊薄每股收益0.10元。由于此前公司已公告1Q业绩预增幅度为60-80%，因此符合市场的预期。公司预计今年上半年净利润将同比增长40-60%，对应EPS为0.44-0.50元。

　　公司营业收入增速加快。1Q营收大幅增长主要原因为：①连接器产品延续了2011年快速增长趋势，同比增长55-65%，反映出2011年底的订单持续高增长。②1Q收入占全年比重低，基数小，而工程服务收入又开始并表，进一步增加了当期收入。

　　毛利率提升1.4个百分点，期间费用率上升2.6个百分点。1Q综合毛利率同比提升1.4个百分点至33%，我们分析主要得益于招标规则微调，运营商更重视产品质量，价格下滑幅度放缓，加之公司大规模的采购量，对上游具有议价能力，成本控制有所加强。期间费用中的销售费用、管理费用分别同比增长95%、69%，主要是由于1季度发放人员奖金导致，但从全年看，不会成为利润增长的负担。

　　光配、铜配产品将全面增长，工程服务收入预期不变。今年运营商不仅继续加大宽带投入，还加强了3G基站的投入。宽带、3G投入将分别增长5%、15%，而受益于投资结构的变化，光配、铜配产品均可实现快速增长，预计2012年日海通讯相关产品收入至少可维持40%的增速。

　　公司已渗透至工程服务领域，全年3亿元的收入目标维持不变，预计从2季度起工程服务业务开始提速。另外：①公司海外战略稳步推荐，11年海外收入已同比增长75%，收入占比达到6%，12年仍存高增长预期。②PLC芯片项目预计在2季度内达产，有助于公司ODF毛利率提升。③武汉基地在下半年逐步释放产能，以缓解目前产能偏紧的状态。

　　投资建议：暂不考虑增发摊薄的影响，预计公司2012-2014年每股收益分别为1.04元、1.31元、1.68元，对应2012年PE为23x，估值存上升空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：采购量低于预期；原材料价格波动；武汉基地扩产低于预期。

　　

光迅科技：传输网投资增长带来快速盈利改善

　　光迅科技 002281 通信及通信设备

　　研究机构：长江证券 分析师：陈志坚 撰写日期：2012-04-26

　　事件描述

　　光迅科技发布2011年年报。年报显示，2011年光迅科技实现营业收入11.07亿元，同比增长21.1%；实现营业利润1.06亿元，同比下滑13.79%；实现归属于上市公司股东的净利润1.12亿元，同比下滑11.94%。公司2011年全面摊薄EPS为0.70元。

　　光迅科技同时发布2012年一季报。报告显示，2012年一季度公司实现营业收入2.51亿元，同比增长24.48%；实现归属于上市公司股东的净利润1370.3万元，同比下滑34.44%。公司2012年一季度的全面摊薄EPS为0.09元。

　　事件评论

　　价格下降导致无源器件毛利率大幅下挫，从而使得公司业绩低于预期：公司2011年及2012年一季度净利润均出现同比下滑，主要原因在于：1、公司整体毛利率出现明显下降，2011年毛利率下滑3.2个百分点，而2012年第一季度毛利率则在2011年基础上进一步下挫近5个百分点；2、研发支出大幅增加使得管理费用大幅上升，进一步降低整体盈利水平。

　　2012年收入结构将发生明显变化，进而使得整体毛利率出现明显回升：公司2011年及2012年毛利率下降的主要原因在于：1、毛利率的明显下降，主要由于低毛利率的无源器件收入比重进一步上升，拉低整体毛利率；2、同时，无源器件产品本身由于价格较大幅度下行，其毛利率也出现了大幅下滑；2011年，公司无源器件产品的毛利率大幅下滑7.16个百分点仅为7.71%。我们判断，随着2012年二、三季度国内传输网投资逐步启动，将使得公司子系统产品的收入出现快速增长。由于子系统产品具备更高的毛利率，收入结构的变化将使得公司整体毛利率出现明显回升。

　　传输网投资大幅增长，且公司产能瓶颈解除，为公司快速发展提供保障：我们判断，中国2012年传输网投资将呈现40%左右的增长。传输网的投资增长加快，将对公司子系统等高毛利率产品形成更大需求，从而间接提升公司盈利能力。另一方面，随着公司募投项目将在2011年投产，一直困扰公司发展的产能瓶颈问题可望得到极大缓解。

　　盈利预测及估值：我们预计公司2012年--2014年的全面摊薄EPS分别为0.90元、1.13元和1.39元，并维持对公司的“推荐”评级。

　　三元达：电信广电齐发力，业绩增长诚可期

　　三元达 002417 通信及通信设备

　　研究机构：国都证券 分析师：邓婷 撰写日期：2012-04-26

　　1.运营商大规模Wlan建设带动公司营收快速增长。公司主要从事网优覆盖设备供应与相关的运维服务业务。报告期内，公司两大主业均实现了45%以上的高增长。具体来看，受益于运营商大规模的WIFI热点建设浪潮，公司覆盖设备及相关系统集成业务分别增长了46.62%以及51.37%。与此同时，公司进一步加强了服务团队的建设，通过覆盖全国的本地化业务团队，为运营商提供了快捷、高效的优化服务，从而使得运维服务业务实现了8.91%的稳定增长。

　　2.成本控制合理，费用率稳中有降。报告期内，公司期间费用率为25.90%，同比减少0.93个百分点。其中，销售费用较上年增加了63.13%，销售费用率同比上升1.63个百分点至14.32%，主要苹果手机怎么买股票,系公司业务规模扩大，销售人员薪酬增加所致。管理费用率同比下降了1.96个百分点，表明公司规模效应已开始逐步显现。此外，由于超募资金取得的利息收入增加导致公司财务费用率减少0.61个百分点。

　　3.兼顾广电领域，CMMB业务有望为公司业绩带来新增长。在数字电视领域，公司目前已完成了安徽，湖南等地的国标地面数字电视传输试验。此外，移动多媒体发射机软件监控平台业务在内蒙古及新疆也成功中标。随着中移动入股中广传播，CMMB覆盖设备的建设力度有望加大，该项业务也有望成为公司业绩新的增长点。我们预计2012年公司CMMB业务将贡献收入5000万元左右。

　　4.运营商“无线城市”战略利好网优覆盖设备行业稳定增长。为了应对后3G时代数据流量的激增，运营商们纷纷加码了WIFI热点的建设。其中，中国移动提出了“无线城市”战略，并已与31省的217个市政府签署了建设无线城市战略合作协议，预计在未来三年内将建设超过600万个AP。随着无线城市建设高峰的到来，我们认为，未来2-3年都将是WLAN建设持续繁荣的时期。公司作为国内领先的Wlan覆盖设备提供商，必将充分受益。

　　5.维持公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。我们预计公司今后三年的每股收益分别为0.55元，0.72元，0.96元。对应的动态市盈率分别为22倍，17倍和13倍。我们维持公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。

　　大富科技：收购安德鲁中国工厂，基础更加夯实

　　大富科技 300134 通信及通信设备

　　研究机构：安信证券 分析师：侯利 撰写日期：2012-04-18

　　报告摘要：

　　拟收购安德鲁中国工厂，进入美国市场，12年业绩增厚0.22元 通过本次收购大富科技拓展了移动通信射频器件、结构件的产品种类和生产能力，实现公司产业链优化及整合。其次大富科技可通过本次收购成为美国康普公司的战略供应商，获取了公司进入北美市场的渠道。本次收购未包含核心技术积累与知识产权，因此估值较低。方案是：现金15910万元，折合PB 1.17倍，PE 4.5倍。 安德鲁之所以出售公司，是因为公司主要做设计、组装，并不涉及从磨具、切割、镀膜等机加工等环节，2011年净利润率为7.6%，寄期望于大富科技未来能够帮助安德鲁持续降低成本。

　　公司在《收购可行性研究报告》做了相对审慎的预期，2012年实现收入3.7亿，净利润7000万，为此增厚业绩0.22元。 无线行业尚处在底部蓄势阶段，2013年将成为全球4G年

　　大富科技上市时，行业中疑虑较多的是其作为射频制造企业，毛利率较高，随着华为的猛烈打压，公司2011年的综合毛利率已经降至35%，由于2012年无线行业的景气度不高，走访中我们也认为今年毛利率不会立刻恢复，因此对公司的各项业务毛利率做了推敲，结论是，今年公司的毛利率将会处于历史低点，大约30%全球股票实时行情,-32%的水平。如此毛利率将不再可能下降。

　　今年的营业利润和去年大约持平或者微幅增长。期间费用的变化趋势是，销售、管理费用率与去年持平或者略有下降，财务费用率有上升。

　　投资建议 一季报EPS0.01元，同比大幅下滑。原因是华为的订单毛利率过低，而新产品少量出货但尚未构成支撑性贡献。我们估计今年的业绩在不考虑收购的情况下，大约和去年持平，EPS约为0.60元左右。其实现路径大约为1-4季度，0.01元，0.15元，0.20元，0.25元。因此，公司短期业绩依旧有压力，但环比数据将会改善明显。

　　本次收购不构成重大资产重组，公司2012年将增厚0.22元备考业绩，全年EPS为0.82元。我们预计，明年公司将实现39%左右的增长，净利润大约增速为40%-50%，因此13年EPS大约1.2-1.3元。

　　我们认为，公司是民营企业中为数不多的大规模引入爱立信、阿朗等跨国公司人才的企业，且战略路径是全球无线射频领域的中国替代，也顺应全球设备制造行业的大趋势，建议可在2-3季度密切关注。我们给予3个月20倍PE，16元的目标价，维持买入-A投资评级。

　　风险提示：发行制度改革带来的创业板系统性风险。

　　

春兴精工：毛利率有望获得改善，铝合金机壳将带动业绩增长

　　春兴精工 002547 机械行业

　　研究机构：广发证券 分析师：惠毓伦 撰写日期：2012-04-26

　　人工成本拖累业绩，后期将逐步改善

　　2012年第一季度，公司实现营业收入1.62亿元，同比上升3.42%。主营业务成本为1.38，同比增加13.05%，报告期实现归属于上市公司股东的净利润0.03亿元，稀释后每股EPS 为0.02元。 一季度业绩大幅度低于预期的主要原因在于人工成本过高。公司2011年新增员工带来的新增人工成本1.3个亿以上，而新增员工的实际边际贡献因在技术水平上需要时间爬坡而相对较低，且对原材料的损耗也很大。这是公司业绩大幅低于预期的一个最重要的原因，这个情况在今年一季度开始慢慢得到改善

　　铝合金机壳将带动公司业绩增长

　　公司机壳业务目前接单并不困难，只是产能出现短暂的瓶颈，但新CNC 设备将在5-6月底基本到位，届时公司机壳产能将获得大幅提升，四季度机壳月产能有望达到5万套，满足三星的订单需求。从目前状况来看，三星机壳订单有望在今年贡献4500万左右的利润。而三星5系业务，公司主要给三星做冲压处理，所以没有涉及到CNC 机加工，我们保守估计这块应该带来约400万的利润。而传统结构件业务也有望新增利润2000万左右，另外，公司11年1000多万的汇兑损失在今年有望消除掉。因此，我们预测2012年到2014年公司EPS 分别为0.75，1.39，2.44元，给予公司“买入”评级。

　　风险提示

　　Ultrabook 销售不如预期风险；公司产品良率上升低于预期风险；大客户订单转移风险；人力成本上升导致盈利下降风险。

　　三维通信：覆盖设备需求下降，集成、网优增长明确，CMMB即将量产

　　三维通信 002115 通信及通信设备

　　研究机构：华泰证券 分析师：马仁敏 撰写日期：2012-05-15

　　三维通信是国内网优覆盖第二梯队的龙头企业。公司主要为国内通信运营商和广电运营商提供室内/室外网络优化覆盖设备及解决方案服务，移动网络测试分析、优化调整指数基金和股票基金有什么区别,设备及网络优化等服务。

　　覆盖设备需求下降，集成业务增长明确。网络优化覆盖业务是公司最主要的收入来源，收入占比高达85%，主要包括产品销售和系统集成。分布式基站的大规模应用降低了公司以直放站为代表的覆盖设备市场需求。但受益于2G网络的维护需求、3G网络的覆盖需求和WLAN的高速发展，系统集成业务整体需求有所增长。公司具备丰富的业务经验和产品+服务的组合优势，未来集成业务增长基本明确。

　　网优业务将实现快速增长。受益于中移动天馈系统排查，子公司紫光网络互调测试仪收入将继续增长。同时，运营商对网络质量的重视以及网优外包趋势的深入，导致未来网优市场规模将持续扩大。公司网优业务尚处于起始阶段，但凭借覆盖业务在各地建立的渠道和客户关系基础，有望实现高速增长。

　　CMMB即将量产。2011年公司完成对CMMB市场的培育和试生产。通过引进全国一流的数字电视发射机研发团队，取得发射机生产许可证，并且入围中广传播设备招标。今年公司CMMB覆盖设备将首度实现规模化生产。

　　盈利预测。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.59元、0.69元和0.81元。考虑到公司成长性和行业地位，我们认为给予三维通信23倍市盈率较为合理，对应目标价为13.68元，给予推荐评级。

　　国民技术：业绩符合预期，2012年为过渡期；中性

　　国民技术 300077 电子行业

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：胡玲玲 撰写日期：2012-03-22

　　与预测不一致的方面

　　国民技术公布2011年全年营业收入/净利润为人民币5.72亿元/1.08亿元，较我们预测的人民币5.71亿元/1.06亿元高0%/2%。我们认为原因在于2011年四季度政府补贴高于预期。

　　总体而言，我们认为2012年将成为公司过渡期，多项业务将出现积极进展。但考虑到项目进展和研发支出，我们认为2012年每股盈利人民币0.61元的万得市场预测过于乐观。要点：1）UKey业务面临巨大的价格压力：尽管出货量同比增长32%，2011年该业务收入仍从2010年的人民币4.30亿元降至3.97亿元。我们认为该业务收入将继续下滑，预计2012年收入为人民币3.81亿元。2）我们如今预计2012年2.4G芯片发货量为250万颗，其中半数以上发往深圳。鉴于最近工信部讨论进展缓慢，我们认为2012年2.4G移动支付技术不大可能成为全国性标准。3）我们预计2012年其他新业务对收入的贡献为人民币1.4亿元，包括金融/社保卡、PA芯片、CMMB芯片及LTE射频芯片。

　　投资影响

　　下调UKey和2.4G产品销售预测后，我们将2012-2014年每股盈利预测从人民币0.52/0.71/0.94元小幅下调至人民币0.51/0.7/0.92元。我们维持基于1.31倍PEG倍数的12个月目标价格人民币24.5元和对该股的中性评级。主要风险：移动支付进展好于/差于预期。

　　武汉凡谷2011年年报点评：产品价格下降影响公司盈利能力

　　武汉凡谷 002194 通信及通信设备

　　研究机构：西南证券 分析师：苏晓芳 撰写日期：2012-03-15

　　盛虹集团股票代码,公司发布 2011年年报，2011年公司实现营业收入10亿元，同比增长1.08%；实现营业利润1.82亿元，同比降低26.09%；利润总额为1.90亿元，同比下降25.92%；归属于上市公司股东净利润1.60亿元，同比下降24.81%。EPS 为0.29元。拟10派2.5元。

　　点评：

　　业绩增收不增利。

　　报告期内，公司所处的行业投资较上年略有增长，但射频器件的降价压力增大，交付周期大大缩减，使得公司产品的盈利空间减小。加之报告期内，公司职工薪酬增长带来的成本增加和研发费用的上升，使得公司的利润同比下降。

　　分产品看，报告期内，双工器实现收入55，430.78万元，同比增长16.51%；滤波器实现收入17，855.30万元，同比增长20.45%；射频子系统收入较上年同期下降30.11%，为20，131.47万元。

　　分地区看，国内销售收入为66，641.19万元，同比下降4.7%，占总收入的66.64%；国外销售收入同比增长18.57%，达32，585.83万元。

　　毛利率有所下降，期间费用控制良好。

　　报告期内，公司的综合毛利率为33.16%，较去年同期下降4.4个百分点，主要是由于产品销售价格下降及职工薪酬增长致使成本提升所致。

　　分产品看，双工器的毛利率为32.84%，同比下降4.0个百分点；滤波器的毛利率为34.30%，较上年同期下降5.4个百分点；射频子系统的毛利率为31.15%，同比下降2.6个百分点。

　　报告期内，公司三项费用控制良好，三项费用率为13.32%，较上年同期提升2.4个百分点，其中销售费用同比增幅较大，为56.02%，主要是公司报告期内采用送至客户指定地点结算模式的产品销售增加。

　　2012，形势比较严峻的一年。

　　公司所处的大行业是移动通信设备制造业，子行业属于移动通信射频器件制造业。公司的产品大规模使用周期一般是在网络更替的时点，或者基站大规模建设的时段。2008-2010年是公司产品的需求高峰时段，2012年，宽带网络将是行业投资的重点和热点，但其对公司产品的需求量远不及3G 网络建设时期，加之行业竞争加剧，故我们认为2012年，公司面临的行业环境比较严峻。另外，公司产品虽然品种较多，但应用领域单一，使得公司对射频行业的依赖性较大，公司业绩与行业景气度的息息相关。

　　业绩预测与估值。

　　预计公司2012、2013年EPS 分别为0.32元、0.37元。2012年3月14日公司股价8.68元，对应12、13年PE 分别为27倍、23倍，我们给予“中性”评级。

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