《明日又有可转债来啦！ 海尔转债申购价值分析一览》 制作信用卡要多久时间全文共计： 6837 字，请耐心阅读！

海尔转债的下修条款触发要求较高，但赎回条款触发相对容易，其他条款中规中矩。海尔转债的纯债价值为86.55元，面值对应YTM为1.63%，债底保护一般。

投资要点

海尔转债的下修条款触发要求较高，但赎回条款触发相对容易，其他条款中规中矩。海尔转债的纯债价值为86.55元，面值对应YTM为1.63%，债底保护一般。

公司作为A股三大白电龙头之一，基本面毋庸置疑，海外市场开拓和高端品牌演化是其保持业绩增长的重要因素。而考虑到家电行业已经经过一轮调整，估值具有性价比，且近期地产融资边 制作信用卡要多久时间际放松的消息对家电消费构成利好，预计其上市定位较高，目前平价下估算海尔转债上市首日获得的转股溢价率在8%-12%区间，对应价格108-112元。

预计海尔转债留给市场的规模在12亿元左右。假设网上申购户数为20万，网下参与机构1000-1300户，按照经验网上申购按打满计算，网下按65%打满计算，中签率约为0.082%-0.102%。海尔转债的打新关注度较高，破面风险很小，一级投资者可以积极参与。其正股估值不高，近期可能有上涨机会，转债具有正股替代的性质，二级市场亦可关注。

青岛海尔是全球最大的家用电器制造商之一，2017年其品牌零售量占全球市场的10.6%，连续九年蝉联全球第一。回顾公司的发展历程：1)积极扩张产品线，构筑多元化产业链;2)立足品牌战略视角，剑指高端市场;3)业务拓展全球化，战略协同促发展。

财务数据“稳”字当头，毛利率波动较小。2017年公司实现营业收入/归母净利润1592.54/69.26亿元，同比增长33.68%/37.37%，整体毛利率维持稳定，约为31%。报告期内业绩稳步增长的原因在于：1)市场份额持续扩大：2)产品结构有所升级，对冲部分产品毛利率下降;3)2016H1业绩增速相对较低，存在一定基数效应。2018年公司业绩增长仍然稳健，2018H1还原重分类口径后，整体毛利率同比提升1.3个百分点，各主要品类毛利率有微幅提升。截至2018Q3，公司营业收入/归母净利润同比增速为12.77%/9.安记食品股票,35%。

风险提示：行业竞争加剧、地产销售不及预期、高端品牌拓展不及预期。

报告正文

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海尔转债的下修条款触发要求较高，但赎回条款触发相对容易，其他条款中规中矩。海尔转债的纯债价值为86.55元，面值对应YTM为1.63%，债底保护一般。

12月13日晚间，青岛海尔发布公告将于2018年12月18日分别在网上和网下共发行30.0749亿元可转债，本次募集资金(扣除发行费用)将全部用于引领消费升级，冰空等产线智能制造升级项目(拟投入募集资金15.1122亿元，以下同)、践行大厨电战略，成套智慧厨电产能布局项目(5.773亿元)、布局“一带一路”，海外新兴市场制造基地建设项目(4.6809亿元)、提升创新能力， 制作信用卡要多久时间超前研发实验室、COSMOPlat工业互联网平台与U+智慧生活平台建设项目(4.5088亿元)。

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海尔转债打新分析与投资建议

下修条款触发要求较高，债底保护一般

海尔转债下修条款的触发要求相对较高，赎回条款触发相对容易，期权价值有些许降低。按照中债(2018年12月13日)6年期AAA企业债估值4.15%计算，到期按105元赎回，海尔转债的纯债价值约为86.55元，面值对应的YTM为1.63%，债底保护一般。若所有转债按照转股价14.55元进行转股，则对总股本(流通盘数量占比为95.74%)的摊薄幅度为3.25%。

预计首日上市价格为108-112元。

截至12月13日收盘，海尔转债对应平价为99.73元。公司作为A股三大白电龙头之一，基本面毋庸置疑，海外市场开拓和高端品牌演化是其保持业绩增长的重要因素。而考虑到家电行业已经经过一轮调整，估值具有性价比，且近期地产融资边际放松的消息对家电消费构成利好，预计其上市定位会稍高于12月12日上市的热门标的桐昆转债(12月13日收于102元，转股溢价率13.30%)，可能更类似于另一只高关注度品种光电转债(12月13日收于110元，转股溢价率16.05%)。目前平价下，估算海尔转债上市首日获得的转股溢价率在8%-12%区间，对应价格108-112元。

重要提示文章部分内容及图片来源于网络，我们尊重作者版权，若有疑问可与我们联系。侵权及不实信线性拟合法公式,息举报邮箱至：tousu@cngold.org

海尔转债的下修条款触发要求较高，但赎回条款触发相对容易，其他条款中规中矩。海尔转债的纯债价值为86.55元，面值对应YTM为1.63%，债底保护一般。

预计中签率为0.082%-0.102%，一级市场积极参与，二级市场亦可关注。

根据最新数据，青岛海尔的前两大股东为海尔电器国际股份有限公司、海惠城环保股票行情,尔集团公司且前者为后者子公司，分别持有股权19.76%/16.84%。海尔集团公司及其一致行动人承诺出资不低于12亿元(占比40%)参与本次发行的优先配售。考虑到公司基本面优质，且具有长期投资价值，预计股东配售积极程度较高，留给市场的规模在12亿元(40%)左右。

海尔转债同时设置网下和网上发行，近期地产融资松绑的消息对家电行业形成提振，预计打新参与程度与光电转债和桐昆转债类似。假设网上申购户数为20万，网下参与机构1000-1300户，按照经验网上申购按打满计算，网下按65%打满计算(9.75亿元)，中签率约为0.082%-0.102%。海尔转债打新受到的关注度较高，破面风险很小，一级投资者可以积极参与。而考虑到正股估值不高，近期可能有上涨机会，转债具有正股替代的性质，二级市场亦可关注。

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青岛海尔基本面分析

多元化、高端化、全球化“三步走”的家电制造龙头

青岛海尔是全球最大的家用电器制造商之一，2017年其品牌零售量占全球市场的10.6%，连续九年蝉联全球第一。

积极扩张产品线，构筑多元化产业链。公司从单一的冰箱生产起步，2001年收购海尔集团99.95%空调业务;2010年进一步拓展了洗衣机、热水器、装备部品和物流渠道综合业务;2014年切入厨卫业务。至此，公司实现了对白电品类业务的全覆盖。除各类家电外，公司还提供物流、家电及其他产品分销的渠道综合服务业务。截至2017年，公司冰箱、洗衣机等销量保持全球首位，智能空调全球份额 30.5%，连续 2 年位居全球互联空 调(包括智能空调)销量第一。

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海尔转债的下修条款触发要求较高，但赎回条款触发相对容易，其他条款中规中矩。海尔转债的纯债价值为86.55元，面值对应YTM为1.63%，债底保护一般。

立足品牌战略视角，剑指高端市场。公司近年来收购GEA通用电器家电和全球顶级家电品牌Fisher Paykel股份，并在2018年推出卡萨 制作信用卡要多久时间帝天玺空调、新风系列柜机等创新科技智能高端产品，持续加大卡萨帝品牌在产品阵容、品牌营销、网络布局、终端体验的建设，把握国内消费升级趋势。2017年卡萨帝品牌收入增长41%。在国内万元以上高端家电市场，卡萨帝份额达到35%，2018H1卡萨帝空调在16000元以上价位段获得45%份额，居行业第一。此外，2018H1卡萨帝滚筒洗衣机在10000元以上价位段份额占比达到73.8%、卡萨帝冰箱在10000元以上价位段份额36%，高端产品比较明显。

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海尔转债的下修条款触发要求较高，但赎回条款触发相对容易，其他条款中规中矩。海尔转债的纯债价值为86.55元航天信息股票如何,，面值对应YTM为1.63%，债底保护一般。

业务拓展全球化，战略协同促发展。公司通过与全球几大家电品牌的全球化战略协同，已在海内外构建研发、制造、营销三位一体的竞争力，并将实现世界级品牌的布局与全球化运营。2017年底，公司海外产能(美洲、欧洲、南亚等区域)已超2000万台，海外2018年上半年收入占比超过40%，且近100%来源于自有品牌。2018H1海尔在北美市场持续深化“人单合一”管理体系，GEA上半年美元收入同比增长11%，市场表现一枝独秀，增幅远超行业。2018H1公司欧洲市场收入同比增长也达到22%。海尔通过领先新品上市、拓展营销渠道为其欧洲业务的持续增长奠定了基础。此外，公司在南亚和东南亚、日本、拉美和中东非市场的业务发展持续推进，进一步构筑战略协同生态圈。

财务数据一览：“稳”字当头，毛利率波动较小

2015年受合并范围调整及行业持续低迷影响，公司业绩稍有下滑。2016年公司业绩恢复增长，实现营业收入/归母净利润1190.66/50.37亿元，同比增长32.59%/17.03%。扣除6月并表新购公司GEA以及出售原有部分股权和合资公司的影响，原公司业务同比增长7.66%/13.91%。

2017年公司实现营业收入/归母净利润1592.54/69.26亿元，同比增长33.68%/37.37%，整体毛利率维持稳定，约为31%。报告期内公司业绩稳步增长的原因在于：1)市场份额持续扩大：2017年海尔家用电器销量同比增长24.42%，其品牌零售量占全球市场份额10.6%，同比提升0.3个百分点。①海尔冰箱、洗衣机业务在国内市场继续保持行业第一，零售额份额分为达到31.83%/29.89%，同比分别提升6.72/3.12个百分点。②GEA在海外美国市场家电销量份额为20.4%，同比增长1.4个百分点。2)产品结构有所升级，对冲部分产品毛利率下降：①2017年，高端品牌卡萨帝收入增长41%，其在中国万元以上家电市场份额达到35%，同比提升9个百分点。②GEA高端家电品牌MONOGRAM在美国高端市场份额达到20%，Fisher Paykel在新西兰高端份额达到36%，同比均有所提升。3)2016H1业绩增速相对较低，存在一定基数效应。

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海尔转债的下修条款触发要求较高，但赎回条款触发相对容易，其他条款中规中矩。海尔转债的纯债价值为86.55元，面值对应YTM为1.63%，债底保护一般。

2018年公司业绩增长仍然稳健。上半年国内外家电行业增速均相对缓慢，公司实现营业收入/归母净利润885.92/48.59亿元，同比增长14.19%/10.01%;整体毛利率为28.97%，同比下降1.2个百分点。2018H1公司原有冰箱、空调、洗衣机、热水器、厨电业务收入分别增长17%/25%/20%/21%/30%，GEA业务美元口径收入增长11%，而同期美国家电行业销售金额同比下降0.1%，收购协同效应开始逐步体现。需要注意的是，根据财报信息，报告期内公司整体毛利率稍有下滑有按照新收入准则对部分物流运费进行重分类的原因。同口径还原后，整体毛利率同比提升1.3个百分点，各主要品类毛利率有微幅提升。截至2018Q3，公司营业收入/归母净利润同比增速为12.77%/9.35%。

收购Candy、德国D股上市，全球化战略完成最后布局

公司于2018年9月28日披露公告，拟通过境外全资子公司支付4.75亿欧元(约人民币38.05亿元)收购由意大利公司CandyS.p.A100%股份。经过此前几次海外并购，公司在亚太、澳洲、北美地区的布局已较为完善，通过此次并权健股票代码是多少,购将全面进军欧洲市场，真正实现全球化的品牌布局。

10月24日，公司在中欧国际交易所公开发行2.65亿股D股、融资资金2.78亿欧元，成为中欧所D股上市的首家中国企业。中欧所由上海证券交易所、德意志交易所和中国金融期货交易所合资成立，是连接中国和欧洲资本市场的桥梁。通过此次在中欧所上市，公司正式构建起“A+D”资本市场平台。此举将进一步扩大欧洲市场拓展力度，完善公司全球化战略布局。

目前估值较低，具有一定性价比

截至12月13日收盘，青岛海尔PE(TTM)12.5倍，PB(LF)2.46倍。公司所属行业为白色家电(中信)，相比行业平均水平，公司PE较高而PB较低。家电行业已经经过较长时间的调整，目前公司估值位于历史较低位置，相比于2016年2月末的最低点稍高，具有性价比。

风险提示：行业竞争加剧、地产销售不及预期、高端品牌拓展不及预期。

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