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台华转债的条款中规中矩，债底保护一般，面值对应的YTM为2.45%。预计台华转债留给市场的规模在3.7亿元左右，打新参与程度可能稍好与我们昨天提到的奇精转债，估算中签率约为0.57%-0.72%。台华转债上市有一定概率破发，一级市场谨慎参与，二级市场可以逢华映股票,低关注。

台华转债的条款中规中矩，债底保护一般，面值对应的YTM为2.45%。

作为国内为数不多的锦纶全产业链生产企业，公司基本面具有优势，锦纶行业也存在一定成长性。但考虑到目前市场对小盘转债给出的溢价率有限，且已经出现负溢价率上市的情况，预计目前平价下台华转债上市首日获得的转股溢价率约为0%-3%，价格为98-101元。

预计台华转债留给市场的规模在3.7亿元左右，打新参与程度可能稍好与我们昨天提到的奇精转债，估算中签率约为0.57%-0.72%。台华转债上市有一定概率破发，一级市场谨慎参与，二级市场可以逢低关注。

台华新材主要从事锦纶长丝、锦纶坯布和锦纶涤纶成品面料的研发、生产和销售。公司在行业中地位较高，合作伙伴逐渐拓展，盈利情况好于同业其他公司，技术研发实力较强。

2017年公司实现营业收入/归母净利润27.29/3.67亿元，同比增长21.60% /61.07%。报告期内油价上涨带动公司整体毛利率上升2.49个百分点，是归母净利润增速较快的主要原因。截至2018Q3，公司实现营业收入/归母净利润22.61/3.39亿元，同比增长12.04%/24.62%，Q2/Q3的业绩相对Q1有所改善。

风险提示：原材料价格上涨超预期，市场竞争程度超预期。

报告正文

12月12日晚间，台华新材发布公告将于2018年12月17日分别在网上和网下共发行5.怎么看股票买卖,33亿元可转债，本次募集资金(扣除发行费用)将全部用于年产7600万米高档锦纶坯布面料项目(拟投入募集资金5.33亿元)。

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台华转债打新分析与投资建议

转债条款中规中矩，债底保护一般

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台华转债的条款中规中矩，债底保护一般，面值对应的YTM为2.45%。预计台华转债留给市场的规模在3.7亿元左右，打新参与程度可能稍好与我们昨天提到的奇精转债，估算中签率约为0.57%-0.72%。台华转债上市有一定概率破发，一级市场谨慎参与，二级市场可以逢低关注。

条款方面，下修、赎回和回售条款并无特别之处。按照中债(2018年12月12日)6年期AA企业债估值5.23%计算，到期按110元赎回，台华转债的纯债价值约为85.41元，面值对应的YTM为2.45%，债底保护一般。若所有转债按照转股价11.56元进行转股，则对总股本(流通盘数量占比为18.40%)的摊薄幅度为8.42%。

预计首日上市价格在98-101元。

截至12月13日收盘，台华转债对应平价为97.83元。作为国内为数不多的锦纶全产业链生产企业，公司基本面具有优势，锦纶行业也存在一定成长性。但考虑到目前市场对小盘转债给出的溢价率有限，且已经出现负溢价率上市的情况(如长久转债、百合转债)，预计目前平价下台华转债上市首日获得的转股溢价率约为0%-3%，价格为98-101元。

预计中签率为0.57%-0.72%，一级市场谨慎参与。

根据最新数据，台华新材前三大股东为福华环球有限公司、嘉兴市创友投资管理有限公司、嘉兴华南投资管理有限公司，分别持有股权36.73%/22.66%/16.73%。第二大股东创友投资将参与本次发行的优先配售，承诺认购金额不低于1亿元(占比18.76%)。 考虑到近期小盘标的的股东配售意愿不高，预计留给市场的规模在3.7亿元左右(70%)。

台华转债同时设置网下和网上发行，预计打新参与程度稍好与我们昨天提到的奇精转债。假设网上申购户数为3.5万，网下参与机构50-90户，按照经验网上申购按打满计算，网下按70%打满计算(约3.3亿元)，中签率约为0.57%-0.72%。市场对AA评级的小盘转债相对悲观，台华转债上市有一定概率破发，一级市场谨慎参与，二级市场可以逢低关注。

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台华新材基本面分析

业务覆盖锦纶全产业链

台华新材主要从事锦纶长丝、锦纶坯布和锦纶涤纶成品面料的研发、生产和销售，是国内为数不多的锦纶全产业链生产企业。2017年公司锦纶长丝/锦纶坯布/锦纶成品面料的营业收入分别300094股票行情,占比27.27%/38.89%/15.98%，毛利率分别为15.20%/ 30.04%/40.12%(2018H1分项数据没有披露)。

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台华转债的条款中规中矩，债底保护一般，面值对应的YTM为2.45%。预计台华转债留给市场的规模在3.7亿元左右，打新参与程度可能稍好与我们昨天提到的奇精转债，估算中签率约为0.57%-0.72%。台华转债上市有一定概率破发，一级市场谨慎参与，二级市场可以逢低关注。

公司竞争力较强：从合作伙伴看，凭借全产业链优势公司成为迪卡侬在全球唯一的梭织面料研发平台，此外公司与C A、乔丹、安踏、超盈、维克罗、彪马、优衣库等知名品牌也建立了紧密的合作关系;从盈利情况看，公司产品毛利率显著高于A股上市的其他锦纶行业公司;从技术研发看，公司已经拥有各类纺织、染整、高分子、机械等相关专业相结合的研发团队。

未来锦纶市场仍有一定发展空间。一方面，锦纶面料在户外、运动、防寒、休闲服装等领域具有较大优势，这与居民注重休闲运动的趋势相符;另一方面，锦纶已成为纺织领域仅次于涤纶的第二大化学纤维，其产量占世界化纤总产量的9%左右，但在我国这一比例不足7%。

财务数据一览：2018年业绩增速大幅回落，Q2/Q3有所改善

2017年公司实现营业收入/归母净利润27.29/3.67亿元，同比增长21.60%/61.07%。报告期内油价上涨带动公司整体毛利率上升2.49个百分点，是归母净利润增速较快的主要原因。其中，锦纶胚布(占当年营业收入40%)毛利率同比上升5个百分点，锦纶长丝(营收占比27%)毛利率微降0.5个百分点。其他产品中涤纶成品面料、锦纶成品面料和涤纶胚布毛利率分别上涨4.88/0.78/3.62个百分点。

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台华转债的条款中规中矩，债底保护一般，面值对应的YTM为2.45%。预计台华转债留给市场的规模在3.7亿元左右，打新参与程度可能稍好与我们昨天提到的奇精转债，估算中签率约为0.57%-0.72%。台华转债上市有一定概率破发，一级市场谨慎参与，二级市场可以逢低关注。

2018Q1公司营业收入/归母净利润同比增速下降至13.34%/4.92%。营收端增速下滑有春节较晚的影响;盈利端毛利率基本稳定，但2018Q1在利润总额同比增长7%的情况下所得税多支出18%，导致净利率同比下滑1.17个百分点。2018Q2/Q3公司业绩逐渐改善，截至Q3公司实现营业收入/归母净利润22.61/3.39亿股票只买不卖,元，同比增长12.04%/24.62%。这里需要注意的是：1)增速整体下降仍有基数效应的影响;2)IPO筹资之后2018H1财务费用同比下降1934万元、资产减值损失下降703万元和约上升630万元的投资收益均对净利润产生积极影响，这可能与公司主营业务并不完全相关。

产能扩张、合作伙伴拓展有利于业绩持续上升

公司IPO募集资金用于年染色8000万米高档差别化功能性锦纶面料扩建项目、年后整理加工3450万米高档特种功能性面料扩建项目和新型纤维与面料技术研发中心项目，可转债募投年产7600万米高档锦纶胚布面料项目。上述项目约在2020年之前完工，届时公司产能将明显提升。

合作伙伴方面，凭借全产业链优势公司成为迪卡侬在全球唯一的梭织面料研发平台，另外公司和安踏、美国维克罗、探路者、C A、H M、海澜之家、乔丹等国内外知名品牌建立了稳定合作关系。随着上述品牌的门店扩张，公司业绩有望持续上升。例如，截止2016年迪卡侬在中国共有214家门店，其规划到2020年在中国将开设500家门店。

估值位于历史较低位置

截至12月13日收50etf股票行情,盘，台华新材PE(TTM)14.5倍，PB(LF)2.52倍。公司所属行业为非棉纺织品(中信)，相比行业平均水平，公司PE较低，PB较高。

风险提示：原材料价格上涨超预期，市场竞争程度超预期。

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