《今日 中信基金管理公司可转债申购提示：洲明转债申购价值分析》全文共计： 中信基金管理公司6338 字，请耐心阅读！

洲明科技发布公告将于2018年11月6日和11月7日分别在网下和网上共发行5.4803亿元可转债，本次募集资金(扣除发行费用)将全部用于合同能源管理项目(拟投入募集资金0.13亿元，以下同)、LED显示屏研发中心升级项目(0.75亿元)、LED小间距显示屏产能升级项目(1.83亿元)、收购股权项目(1.97亿元)、补充流动资金项目(0.8亿元)。

投资要点

下修、赎回和回售条款并无特别之处。洲明转债的纯债价值约为75.76元，面值对应的YTM为2.53%，债底保护一般。若所有转债转股，对总股本的摊薄幅度为7.62%。

截至11月2日收盘，洲明转债对应平价为102.11元。在投资者情绪显著好转的情况下，预计目前平价下洲明转债上市首日转股溢价率为4%-8%，价格区间为106-110元。

预计中签率为0.086%，可积极参与，注意风险。预计留给市场的规模在2.20亿元(40%)左右。洲明转债同时设立网上和网下发行，AA-的评级会制约部分网下客户参与。假设网上申购户数为6万，网下申购400户，按打满计算中签率约为0.086%。洲明转债基本没有破发风险，投资者可积极参与。但如果市场出现调整，洲明科技股价下跌会影响转债发行价格。不排除调整幅度较大时，洲明转债可能出现破发。

洲明科技是全球领先的LED应用产品与解决方案提供商，主要产品包括LED显示屏(其中61%来自小间距显示屏)、LED景观照明和LED 中信基金管理公司专业照明，今日免费推荐股票,2018H1三项产品营业收入占比分别为80%/12%/7%。公司保持LED显示屏市场份额全球前三、租赁类显示屏全球市场份额第一、体育及创意类显示屏全球领先的行业地位。高工产业研究院预测2018年至2020年国内小间距LED显示屏市场规模复合增长率约为44%。

营业收入增速保持高位，盈利能力相对稳定。2017年公司业绩增速飙升有2016年低基数的原因，除此之外公司还受益于全球LED小间距显示屏需求快速扩张和大亚湾一期生产基地产能全面释放。2018H1公司实现营业收入20.35亿元、归母净利润2.01亿元，同比增长66.80%/47.53%。在原有业务扩张的同时，2018年是公司景观照明业务发展的元年，2018H1该业务实现收入3.85亿元，同比增长375%。前三季度公司累计营业收入/归母净利润增速达到62.19%/50.63%。公司经营性现金流净额改善比较明显，来自主动加大回款力度。值得一提的是，公司主要产品LED显示屏毛利率目前呈现下降趋势。

重要提示文章部分内容及图片来源于网络，我们尊重作者版权，若有疑问可与我们联系。侵权及不实信息举报邮箱至：t 中信基金管理公司ousu@cngold.org

洲明科技发布公告将于2018年11月6日和11月7日分别在网下和网上共发行5.4803亿元可转债，本次募集资金(扣除发行费用)将全部用于合同能源管理项目(拟投入募集资金0.13亿元，以下同)、LED显示屏研发中心升级项目(0.75亿元)、LED小间距显示屏产能升级项目(1.83亿元)、收购股权项目(1.97亿元)、补充流动资金项目(0.8亿元)。

风险提示：LED显示屏行业竞争加剧；公司海外扩张不及预期；景观照明行业发展不及预期。

报告正文

11月2日晚间，洲明科技发布公告将于2018年11月6日和11月7日分别在网下和网上共发行5.4803亿元可转债，本次募集资金(扣除发行费用)将全部用于合同能源管理项目(拟投入募集资金0.13亿元，以下同)、LED显示屏研发中心升级项目(0.75亿元)、LED小间距显示屏产能升级项目(1.83亿元)、收购股权项目(1.97亿元)、补充流动资金项目(0.8亿元)。

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洲明转债打新分析与投资建议

转债条款中规中矩，债底保护一般

条款方面，下修、赎回和回售条款并无特别之处。按照中债(2018年11月2日)6年期AA-企业债估值7.51%计算，到期按110元赎回，洲明转债的纯债价值约为75.76元，面值对应的YTM为2.53%，债底保护一般。若所有转债按照转股价9.45元进行转股，则对总股本(流通盘数量占比为59.40%)的摊薄幅度为7.62%。

上市首日价格区间为106-110元

截至11月2日收盘，洲明转债对应的平价为102.11元。洲明科技主营LED应用产品，虽然转债已经上市的澳洋顺昌也涉及部分LED业务，但前者业务更加集中，目前基本面也更有看点。与洲明转债平价定位相似的标的包括国祯转债、江银转债、三力转债、崇达转债和宁行转债。考虑到洲明转债正股的成长性较高、成长空间较大、现金流情况较好，价格上对标崇达转债是相对合理的选择，但AA-的评级可能使得参与打新的投资者较少。在投资者情绪显著好转的情况下，预计目前平价下洲明转债上市首日的溢价率为4%-8%，价格区间为106-110元。

预计中签率为0.086%，可积极参与，注意风险

根据最新数据，洲明科技的前两大股东为林洺峰和新余勤睿投资有限公司，两者持有公司股权41.41%/4.10%。后者是公司首发时的员工持股平台，林洺锋持有新余勤睿71%的股权。预计第一大股东会全额参与配售，考虑其他股东的配售情况，留给市场的规模在2.20亿元(40%)左右。

重要提示文章部分内容及图片来源于网络，我们尊重作者版权，若有疑问可与我们联系。侵权及不实信息举报邮箱至：tousu@cngold.org

洲明科技发布公告将于2018年11月6日和11月7日分别在网下和网上共发行5.4803亿元可转债，本次募集资金(扣除发行费用)将全部用于合同能源管理项目(拟投入募集资金0.13亿元，以下同)、LED显示屏研发中心升级项目(0.75亿元)、LED小间距显示屏产能升级项目(1.83亿元)、收购股权项目(1.97亿元)、补充流动资金项目(0.8亿元)。

洲明转债同时设立网上和网下发行，10月中旬发行的利尔转债网下申购户数达到478户，网上申购户数估算为4.6万户，是比较好的对标案例。目前权益市场情绪好转，打新情绪理应继续回升。但需要注意的是，洲明转债AA-的评级会制约部分网下客户的参与。假设网上申购户数为6万户，网下申购40国股票,0户，按打满计算中签率约为0.086%。按照当前平价和权益市场走势转好的假设，洲明转债基本没有破发风险，投资者可积极参与。但如果市场出现调整，洲明科技股价下跌会影响转债发行价格。不排除调整幅度较大时，洲明转债可能出现破发。

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洲明科技基本面分析

全球LED应用行业领导者

洲明科技是全球领先的LED应用产品与解决方案提供商、主要产品包括LED显示屏(其中60.53%来自小间距显示屏)、LED景观照明和LED专业照明，2018H1三项产品营业收入占比分别为80%/12%/7%。公司保持LED显示屏市场份额全球前三、租赁类显示屏全球市场份额第一、体育及创意类显示屏全球领先的行业地位。未来公司将坚持LED显示+照明双驱动，进行全方位、多元化的业务布局。

公司已建立起覆盖全球的市场营销网络，2018H1约47%的营业收入来自国外。公司业务均采取经销为主、直销为辅的销售模式。2018H1经销销售金额占总营业收入的74.48%，LED显示产品的经销金额占比达到89.41%。在照明板块，景观照明业务主要采用EPC、政府购买服务等模式开展，专业照明业务主要采用现金工程渠道、EMC等模式进行，项目中所需的LED照明产品来源包括自产自销、OEM及外采等。

小间距LED显示屏市场空间巨大，公司处于市场领先地位。公司小间距LED显示屏市场份额在全球和国内均为第二。根据高工产业研究院(GGII)发布的研究报告，国内小间距LED显示屏2017年的市场规模为44.1亿元人民币，较上年同比增长93.4%。2018年至2020年国内市场规模复合增长率约为44%，有较大成长空间。

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洲明科技发布公告将于2018年11月6日和11月7日分别在网下和网上共发行5.4803亿元可转债，本次募集资金(扣除发行费用)将全部用于合同能源管理项目(拟投入募集资金0.13亿元，以下同)、LED显示屏研发中心升级项目(0.75亿元)、LED小间距显示屏产能升级项目(1.83亿元)、收购股权项目(1.97亿元)、补充流动资金项目(0.8亿元)。

公司于2017年12月并购杭州柏年和清华康利切入景观照明领域，两家公司在照明工程上均有丰富经验。据智研咨询统计，2017年我国景观照明的市场规模达到796亿元，同比增长37.6%。2016年杭州G20峰会照明工程项目的示范效应正逐步显现，带动国内景观照明市场景气走高。

营业收入增速保持高位，盈利能力相对稳定

2014/2015年公司产品出货量和毛利率同步提升，归母净利润增速高于营业收入增速。2016年公司业绩增速有所下降，原岷江水电股票怎么样,因在于受2017股票打新规则,到行业竞争加剧和产品同质化的影响，贡献公司主要业绩的子公司雷迪奥2016H1营业收入仅同比增长5.62%，净利润同比下降21.66%。2016H2，公司立即采取措施对雷迪奥的经营进行调整，最终2016年其实现营业收入/净利润4.00亿元/0.76亿元，同比增长28.12%/-1.25%。

2017年公司业绩增速飙升有2016年低基数的原因。除此之外，公司还受益于全球LED小间距显示屏需求快速扩张和大亚湾一期生产基地产能全面释放。2018H1公司实现营业收入20.35亿元/归母净利润2.01亿元，同比增长66.80%/47.53%。除了LED显示屏和专业照明业务扩张外，2018年是公司景观照明业务发展的元年，2018H1该业务实现销售收入3.85亿元，同比增长375%。截至2018Q3，公司营业收入/归母净利润增速达到62.19%/50.63%。公司经营性现金流净额改善比较明显，来自主动加大回款力度。2018年前三季度公司收到经营性现金流量28.56亿，同比增长56%；经营性活动现金流量净额为0.75亿元，同比由负转正。

值得一提的是，公司主要产品LED显示屏毛利率呈持续下降趋势。2018年前三季度公司整体毛利率为30.72%，同比下降0.86个百分点；净利率10.35%，同比下降0.58个百分点。景旺照明业务逐渐形成规模后毛利率显著提高，但营业收入占比较低因此对公司整体毛利率影响不大。公司净利率相对稳定，目前来看是期间费用率下降对冲毛利率的结果。但2018年公司期间费用率下行主要与汇兑损益有关，能否维持暂且难以判断。

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洲明科技发布公告将于2018年11如何进行股票分析,月6日和11月7日分别在网下和网上共发行5.4803亿元可转债，本次募集资金(扣除发行费用)将全部用于合同能源管理项目(拟投入募集资金0.13亿元，以下同)、LED显示屏研发中心升级项目(0.75亿元)、LED小间距显示屏产能升级项目(1.83亿元)、收购股权项目(1.97亿元)、补充流动资金项目(0.8亿元)。

外延并购和产能扩张是看点

2017年公司进行了一系列外延式并购，包括爱加照明、希和光电、杭州柏年、蔷薇科技、清华康利。公司积极布局专业照明、景观照明及创意类显示屏领域，有望打开新的利润增长点。

大亚湾二期正在建设之中，将成为“智能制造工厂”。2017年12月公司大亚湾科技园二期开始动工，预计将于2019年年初竣工。建成后的大亚湾科技园总面积达40万平方米，LED显示屏预计年产能将达到100多万平方米。

另外，2018年三季报披露公司正在开发多款不同技术路线的Mini LED产品；同时大力推进DCI国际标准的认证与样品测试工作，为LED小间距进入电影院市场做全面准备。

估值位于历史较低位置

截至11月4日收盘，公司PE(TTM)18.7倍，PB(LF)3.49倍，从历史行情看公司估值在历史较低位置。公司所属的申万三级行业为LED，相对于行业平均估值，公司PE较低、PB较高。2018Q1/Q2/Q3，基金持有公司股权比例分别12.93%/ 17.43%/8.33%。公司股价与估值匹配度较高，恰逢市场情绪好转，投资者可对其转债和正股进行关注。

风险提示：LED显示屏行业竞争加剧；公司海外扩张不及预期；景观照明行业发展不及预期。

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