《中信：不排除年内还会以全面降准继续加强流动性供给》全文共计： 2164 字，请耐心阅读！

中信明明团队认为，本次降准完全符合预期。首先，短期来看降准的流动性释放并不能保证流动性一定能稳定跨年，因而还可能有短端流动性的摆布，而TMLF的具体操作也值得关注。

1月4日，中国央行全面下调存款准备金率1个百分点。其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利不再续做。此次降准将释放资金约1.5万亿元，加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，再考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后，净释放长期资金约8000亿元。

中信明明团队认为，本次降准完全符合预期。

首先，短期来看降准的流动性释放并不能保证流动性一定能稳定跨年，因而还可能有短端流动性的摆布，而TMLF的具体操作也值得关注。

其次，为了发挥普惠金融支持实体经济的作用，不排除年内还会以全面降准的方式继续加强流动性供给。对资金面而言，有了降准资金的筑基，流动性整体而言并不会有明显收紧，1季度扰动流动性的因素主要集中在地方政府债券的供给压力和财政支出发力之间可能的市场摩擦。对于债券市场，降准释放大量流动性，春节前后流动性供给充裕，短端利率保持稳中有降，长端利率仍然存在机会。今日受市场情绪影响，债券市场有所波动，但宽货币持续，调整之后仍然是买入机会。

以下为详细评论：

1、分次降准：预期内的超预期

本次降准完全符合我们的预期。我们在去年年底的《1月流动性展望：降准会来吗？》中明确提示：很可能在元旦后推出降准政策，具体时点在同业存单到期和缴税因素前后落地实施。

虽然1月份降准已然在预期之内，但1个月内分次两次降准的操作却是超预期的。2019年开年以来央行准备金工具的使用均有超出市场预期的部分。一是1月2日调整普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准，二是1月份分别在15号和25号两次降准。

实际上超预期的部分仍然可以理解：首先，每月5日、15日和25日是银行缴准时点，降准均在此三个时间点正式实施；其次，1月15日是企业集中缴税日，且当日有3900亿元MLF到期，存在约1.5万亿的流动性缺口，因而在15日降准0.5个百分点释放约7000~8000亿元资金；最后，1月25日临近春节，公众现金需求旺盛，当日降准0.5个百分点继续释放约7000~8000亿元资金。

2、净释放8000亿元，多了还是少了？

首先，8000亿元=两次降准释放资金1.5万亿-一季度MLF到期1.2万亿+TMLF和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，可以算出TMLF和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金为5000亿元左右。两次降准置换MLF累计释放8000亿元的资金释放量够不够？

短期看，通过降准在1月份释放的流动性约1.1万亿，加上即将开展的TMLF和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金5000亿元，对比2016年1月份流动性净投放1.85万亿、2017年1月份OMO+TLF释放1.1万亿、2018年春节前后CRA约2万亿+降准4500亿元+OMO的4895亿元，本次1月份单纯降准释放的资金量并没有特别大。而春节前的缴税、现金需求等较大，1.6万亿对于弥补春节前的流动性缺口并不算漫灌。此外，1季度地方政府专项债将加速发行，两次降准应该还需承担政府债券发行的供给压力。

长期看，本次降准的资金释放节奏是更加灵活的。首先，15日降准对冲MLF到期后仅剩3000亿元左右，流动性并没有集中投放；其次，25日降准释放资金约7000~8000亿元左右，加上即将开展的TMLF和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金5000亿元。最后，以往春节前的流动性安排在春节结束后的1个月内就全部回笼了，但本次流动性安排周期拉长到一个季度，降准能抹平春节期间的流动性缺口，还会长期流动性会继续充足春节后的资金面。

此外，降准置换MLF具有明显定向性，大型银行是主要置换对象，结合普惠金融定向降准动态考核标准调整后主要的大型银行可能都顺利达到第二档，仍然体现出本次降准操作向小微企业倾斜。

3、后续还有哪些操作值得期待及债市影响

本次降准在预期之内，但操作和节奏把握之精准超市场预期，那么后续还会有什么操作？首先，短期来看降准的流动性释放并不能保证流动性一定能稳定跨年，因而还可能有短端流动性的摆布，而TMLF的具体操作也值得关注。其次，为了发挥普惠金融支持实体经济的作用，不排除年内还会以全面降准的方式继续加强流动性供给。对资金面而言，有了降准资金的筑基，流动性整体而言并不会有明显收紧，1季度扰动流动性的因素主要集中在地方政府债券的供给压力和财政支出发力之间可能的市场摩擦。对于债券市场，降准释放大量流动性，春节前后流动性供给充裕，短端利率保持稳中有降，长端利率仍然存在机会。今日受市场情绪影响，债券市场有所波动，但宽货币持续，调整之后仍然是买入机会。

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