《重点布局十大板块优质股一览》全文共计： 15798 字，请耐心阅读！

　　重点布局十大板块优质股

　　申银万国：如何看待食品饮料板块投资机会？（荐股）

　　月初以来行业表现：8/1-8/17，食品饮料行业跑输申万A 指3.2 个百分点。分子行业看，乳品跑赢0.1 个百分点，肉制品跑输1.2 个百分点（其中双汇跑输1.5 个百分点），啤酒跑输2.3 个百分点，白酒跑输4.7 个百分点，葡萄酒跑输5.5 个百分点（其中张裕跑输10.6 个百分点）。

　　站在目前时点，如何看待行业投资机会？我们较7月夏季策略会时乐观，预计8/19-12/31 食品饮料行业有望获得超额收益，股价越是回调，意味着反弹行情概率越大。理由如下：1）作为行业景气度风向标，茅台一批价格回升势头超预期（茅台一批价格从底部的1250-1300 元回升至目前的1400-1450 元，1400 元愿意出货的经销商已不多）、出货加快，经销商库存降低至1-1.5 个月；五粮液一批价格反弹6%至730-740 元，经销商库存降低至2-2.5 个月。预计年内茅台一批价格有望反弹至1600 元，五粮液有望反弹至780-800 元。2）年初至今，白酒超额收益是由其盈利预测上调和其他行业盈利预测下调带动的，白酒相对估值倍数处于历史均值以下，估值下跌风险有限。目前白酒相对申万重点公司（剔除金融服务业）的估值倍数为1.32 倍，如果再考虑到9/30后估值切换至13PE，那么估值倍数更是仅有1.14 倍，低于05 年以来的估值倍数均值1.56 倍。3）食品饮料行业12 年的净利润预测增速在所有一级行业里排名第一，预计茅台股份、山西汾酒（600809）、伊利股份（600887）等公司12 年报净利润增速将明显高于中报，预计酒鬼酒三季度净利润增速高于中报，五粮液、泸州老窖、古井贡酒（000596）等公司的年报净利润增速与中报增速差不多。同时，13 年食品饮料净利润预测增速将仍然明显高于市场平均水平。

　　选股思路：主抓核心竞争力，兼顾持续改善型。坚定看好机制到位、治理结构优异且管理和营销能力出众的洋河股份（002304）以及品牌力突出的贵州茅台。坚定看好仍在持续改善过程中的个股，比如酒鬼酒。上半年液态奶增幅度好于预期，下半年盈利增速将回升的伊利股份目前也可逐渐配置。综合来看，目前建议优选洋河股份、酒鬼酒、贵州茅台、伊利股份、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等。

　　1-6 月效益：白酒利润增速环比明显回升，啤酒利润降幅收窄，葡萄酒、乳制品利润增速环比有所下降，肉制品基本和上月持平。1-6 月子行业收入和利润增速情况分别如下：白酒（28.9%、55.1%）、啤酒（9.3%、-8.8%）、葡萄酒（14.4%、4.1%）、黄酒（18.4%、12.2%）、乳制品（14.6%、28.2%）、肉制品（18.5%、13.8%）、含乳饮料（13.4%、25.6%）和速冻米面食品行业（12.8%、9.1%）。工业企业整体累计收入增速下滑至11.3%，累计利润增速继续下滑，为-2.2%；而食品饮料行业则相对较稳健，收入和利润增速分别为20.7%和23.0%。

　　1-7 月产量：啤酒、葡萄酒和乳制品环比增速下滑。白酒（19.7%）、葡萄酒（17.0%）、鲜冷藏肉（21.6%）、速冻食品（18.2%）及软饮料（10.2%）保持两位数增长，啤酒（4.1%）和乳制品（4.2%）仅有个位数增长，啤酒行业增速最低。（申银万国证券研究所）

　　宽松预期或继续推高黄金价格（荐股）

　　基本金属—有色金属行业中报业绩不乐观

　　2012年有色002524股票行情,金属行业中报披露完成：营业收入同比增长40%以上的仅6家（不包括3家重组股，下同），而净利润同比增长20%的仅9家，并且主要集中在稀土永磁板块（4家）。基本金属中锌、铅、铝冶炼企业大面积出现亏损，尤其是锌和铝冶炼企业。

　　虽然经济增长明显放缓导致国内外政策取向开始宽松化，但有色金属金融属性减弱，下游需求情况将更明显影响价格走势，回归商品属性。由于基本金属实际需求并无明显改善以及美元仍然相对强势，价格反弹更高度或将有限；美联储主席伯南克8月31日在全球央行年会上为宽松政策辩护的讲话存在QE3推出预期，基本金属或存在短期交易性机会。

　　贵金属—宽松预期或继续推高黄金价格

　　美联储主席伯南克8月31日在全球央行年会上为宽松政策辩护，准备做更多来支持美国经济；虽然并未承诺QE3，但通过阐明经济的疲软状态，明确美联储意图采取有力行动和其拥有的政策工具；伯南克讲话进一步提高了9月行动的预期，黄金强势上涨。本周黄金行情将来自是欧央行利率决议上以及美非农数据的影响。与此同时，全球最大的黄金上市交易基金（ETF）持仓量上周延续增长势头，增加3.02吨至1289.52吨（连续六周增加），黄金投资需求的反弹也为金价构成支撑。

　　稀有金属与新材料—持续看好锗

　　上周锗市场继续涨势，现货市场价格也在不断上涨；市场整体刚需依旧存在，然而现货库存减少，厂商的惜售，再加上国外出口市场需求的增加，支撑锗价涨航天系股票一览表,势的动力，锗市或将继续上行。自从收储消息公布以来，铟锭市场行情逐渐好转，随着铟价的再度反弹，下游采购商以及贸易商参与也在增加，投机商也在回归市场。目前锑市场原料价格居高，海外需求有所好转，正值采购周期，预计本周将小幅上涨。

　　上周钛市场仍延续前期走势，稳中趋弱运行，面对整体钛市场，从前端到后端的弱势行情，短期内很难见到好转，估计这种弱势的行情下周还将继续。钨矿市场出现企稳迹象，伴随而来预计整体钨市稳步前行。尽管钼国内整体市场需求仍然较弱，但是矿企报价坚挺，低价不愿出货；下游厂商前期库存基本消耗完毕，为了维共享单车股票有哪些,持生产，不得不提高采买价格。

　　行业评级与投资建议

　　本周建议关注锗等小金属以及贵金属品种行情。本周我们推荐个股如云南锗业（002428）、贵研铂业（600459）、中金黄金（600489）、辰州矿业（002155）等。

　　风险提示

　　欧债危机不确定性带来的风险。（方正证券研究中心）

　　水泥板块中报总结和投资策略（荐股）

　　水泥上市公司中报基本披露完毕，我们进行了汇总，并选取了一些重要的指标进行横向和纵向比较，结果如下：

　　1、产销量：从行业层面来看，今年上半年水泥行业产量增速降至5.31%，与历史同期底部基本持平（剔除春节异常值，05 年最低6.1%，08 年最低5.2%），5 月份以来有低位启稳迹象。从企业层面来看，差异较大，其中中国建材、海螺水泥（600585）、华润水泥销量增速分别达到16%、14%和26%，显示大企业在行业周期底部处在扩张态势；西北地区企业销量增速普遍保持较高增长，显示区域需求情况还不错；华东、华南和华北地区的上市公司销量都出现了负增长，显示需求的低迷。纵向来看，较多公司出现负增长的情况是首次出现，值得关注。

　　2、价格：全国水泥均价在今年上半年单边下行，目前水泥价格已经接近2008 年初的最低点，反映到上市公司吨收入大幅下滑。横向来看，海螺、巢东等东部水泥企业吨收入同比去年下降50-60 元/吨左右，华新、华润、塔牌等华南华中地区水泥企业同比下降30-40 元/吨，祁连山（600720）、宁夏建材（600449）等西北企业同比下降40-50 元/吨左右；中国建材、冀东水泥（000401）下降幅度较小。纵向来看，由于吨收入受产品结构（高标、低标、熟料）和原材料价格影响较大，没有太大可比性，需要结合后面的吨盈利情况进行综合判断。

　　3、利润：价格的下滑带来的直接影响就是行业利润的大幅下滑；其中，宁夏建材最差，上半年出现亏损，而且从公司历史来看，半年度也是首度出现亏损；华东地区上市公司（包括海螺水泥）目前好于2005-2006、2008-2009 年；华南和华中企业目前好于2005-2006 年，比2008-2009 年差；华北、西南、西北（新疆除外）企业基本处在历史最差水平，新疆处在中等水平。

　　横向来看，海螺、塔牌和新疆相对较高，海螺因为其成本优势，塔牌和新疆由于区域原因，而且区域较封闭。

　　由于水泥公司营业外收入相比都较高（享受增值税返还），相对于净利润，营业利润更能反映水泥企业经营状况，海螺水泥的吨营业利润远高于同行，除海螺、巢东和塔牌以外，企业企业吨营业利润都在微利或亏损状态，亏损和盈利比例一半对一半。和营业利润出现大面积亏损不同，上半年水泥企业仅有宁夏建材一家出现净利润亏损，营业外收入使得部分企业免于亏损。

　　海螺水泥、中国建材、华润水泥和同力水泥（000885）ROE 水平较高，其它企业都处在很低的水平；上半年中国建材ROE 仍高达14.3%，远高于其他水泥企业，我们认为这主要是由于其高杠杆经营战略所导致的。

　　4、营运能力：行业经营环境的恶化使得公司营运能力普遍出现下滑。在水泥行业收入同比基本持平的情况下，行业应收账款净额同比增长26%，应收账款周转情况恶化。上市公司应收帐款周转情况普遍比2005-2006 年好，比2008-2009 年差，不过海螺水泥始终处在下降状态。横向来看，应收帐款周转天数和公司盈利情况匹配，盈利越差的公司，应收帐款周转时间更长，西北地区普遍较差。

　　经营现金流大幅恶化，恶化原因可能来自两个方面，一是盈利的下滑，一是现金流恶化，剔除盈利下滑的影响，上市公司经营现金流情况比2005-2006 年好，比2008-2009年差，西北和华北地区经营现金流明显恶化。上半年海螺和华新的经营现金流在行业周期底部实现了大幅正增长，我们认为这是公司采取跑量回笼现金的销售策略。

　　库存周转基本和企业盈利情况相匹配，盈利越差的公司，库存周转时间更长，其中西北地区普遍较差，冀东水泥处在公司2003 年以来最差的水平。纵向来看，水泥公司库存情况处在历史中等水平。

　

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（南方财富网个股频道）

　　重点布局十大板块优质股

　　申银万国：如何看待食品饮料板块投资机会？

　　月初以来行业表现：8/1-8/17，食品饮料行业跑输申万A 指3.2 个百分点。分子行业看，乳品跑赢0.1 个百分点，肉制品跑输1.2 个百分点，啤酒跑输2.3 个百分点，白酒跑输4.7 个百分点，葡萄酒跑输5.5 个百分点。

　　站在目前时点，如何看待行业投资机会？我们较7月夏季策略会时乐观，预计8/19-12/31 食品饮料行业有望获得超额收益，股价越是回调，意味着反弹行情概率越大。理由如下：1）作为行业景气度风向标，茅台一批价格回升势头超预期、出货加快，经销商库存降低至1-1.5 个月；五粮液一批价格反弹6%至730-740 元，经销商库存降低至2-2.5 个月。预计年内茅台一批价格有望反弹至1600 元，五粮液有望反弹至780-800 元。2）年初至今，白酒超额收益是由其盈利预测上调和其他行业盈利预测下调带动的，白酒相对估值倍数处于历史均值以下，估值下跌风险有限。目前白酒相对申万重点公司的估值倍数为1.32 倍，如果再考虑到9/30后估值切换至13PE，那么估值倍数更是仅有1.14 倍，低于05 年以来的估值倍数均值1.56 倍。3）食品饮料行业12 年的净利润预测增速在所有一级行业里排名第一，预计茅台股份、山西汾酒、伊利股份等公司12 年报净利润增速将明显高于中报，预计酒鬼酒三季度净利润增速高于中报，五粮液、泸州老窖、古井贡酒等公司的年报净利润增速与中报增速差不多。同时，13 年食品饮料净利润预测增速将仍然明显高于市场平均水平。

　　选股思路：主抓核心竞争力，兼顾持续改善型。坚定看好机制到位、治理结构优异且管理和营销能力出众的洋河股份以及品牌力突出的贵州茅台。坚定看好牛顿 股票,仍在持续改善过程中的个股，比如酒鬼酒。上半年液态奶增幅度好于预期，下半年盈利增速将回升的伊利股份目前也可逐渐配置。综合来看，目前建议优选洋河股份、酒鬼酒、贵州茅台、伊利股份、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等。

　　1-6 月效益：白酒利润增速环比明显回升，啤酒利润降幅收窄，葡萄酒、乳制品利润增速环比有所下降，肉制品基本和上月持平。1-6 月子行业收入和利润增速情况分别如下：白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒、乳制品、肉制品、含乳饮料和速冻米面食品行业。工业企业整体累计收入增速下滑至11.3%，累计利润增速继续下滑，为-2.2%；而食品饮料行业则相对较稳健，收入和利润增速分别为20.7%和23.0%。

　　1-7 月产量：啤酒、葡萄酒和乳制品环比增速下滑。白酒、葡萄酒、鲜冷藏肉、速冻食品及软饮料保持两位数增长，啤酒和乳制品仅有个位数增长，啤酒行业增速最低。

　　宽松预期或继续推高黄金价格

　　基本金属—有色金属行业中报业绩不乐观

　　2012年有色金属行业中报披露完成：营业收入同比增长40%以上的仅6家，而净利润同比增长20%的仅9家，并且主要集中在稀土永磁板块。基本金属中锌、铅、铝冶炼企业大面积出现亏损，尤其是锌和铝冶炼企业。

　　虽然经济增长明显放缓导致国内外政策取向开始宽松化，但有色金属金融属性减弱，下游需求情况将更明显影响价格走势，回归商品属性。由于基本金属实际需求并无明显改善以及美元仍然相对强势，价格反弹更高度或将有限；美联储主席伯南克8月31日在全球央行年会上为宽松政策辩护的讲话存在QE3推出预期，基本金属或存在短期交易性机会。

　　贵金属—宽松预期或继续推高黄金价格

　　美联储主席伯南克8月31日在全球央行年会上为宽松政策辩护，准备做更多来支持美国经济；虽然并未承诺QE3，但通过阐明经济的疲软状态，明确美联储意图采取有力行动和其拥有的政策工具；伯南克讲话进一步提高了9月行动的预期，黄金强势上涨。本周黄金行情将来自是欧央行利率决议上以及美非农数据的影响。与此同时，全球最大的黄金上市交易基金持仓量上周延续增长势头，增加3.02吨至1289.52吨，黄金投资需求的反弹也为金价构成支撑。

　　稀有金属与新材料—持续看好锗

　　上周锗市场继续涨势，现货市场价格也在不断上涨；市场整体刚需依旧存在，然而现货库存减少，厂商的惜售，再加上国外出口市场需求的增加，支撑锗价涨势的动力，锗市或将继续上行。自从收储消息公布以来，铟锭市场行情逐渐好转，随着铟价的再度反弹，下游采购商以及贸易商参与也在增加，投机商也在回归市场。目前锑市场原料价格居高，海外需求有所好转，正值采购周期，预计本周将小幅上涨。

　　上周钛市场仍延续前期走势，稳中趋弱运行，面对整体钛市场，从前端到后端的弱势行情，短期内很难见到好转，估计这种弱势的行情下周还将继续。钨矿市场出现企稳迹象，伴随而来预计整体钨市稳步前行。尽管钼国内整体市场需求仍然较弱，但是矿企报价坚挺，低价不愿出货；下游厂商前期库存基本消耗完毕，为了维持生产，不得不提高采买价格。

　　行业评级与投资建议

　　本周建议关注锗等小金属以及贵金属品种行情。本周我们推荐个股如云南锗业、贵研铂业、中金黄金、辰州矿业等。

　　风险提示

　　欧债危机不确定性带来的风险。

　　水泥板块中报总结和投资策略

　　水泥上市公司中报基本披露完毕，我们进行了汇总，并选取了一些重要的指标进行横向和纵向比较，结果如下：

　　1、产销量：从行业层面来看，今年上半年水泥行业产量增速降至5.31%，与历史同期底部基本持平，5 月份以来有低位启稳迹象。从企业层面来看，差异较大，其中中国建材、海螺水泥、华润水泥销量增速分别达到16%、14%和26%，显示大企业在行业周期底部处在扩张态势；西北地区企业销量增速普遍保持较高增长，显示区域需求情况还不错；华东、华南和华北地区的上市公司销量都出现了负增长，显示需求的低迷。纵向来看，较多公司出现负增长的情况是首次出现，值得关注。

　　2、价格：全国水泥均价在今年上半年单边下行，目前水泥价格已经接近2008 年初的最低点，反映到上市公司吨收入大幅下滑。横向来看，海螺、巢东等东部水泥企业吨收入同比去年下降50-60 元/吨左右，华新、华润、塔牌等华南华中地区水泥企业同比下降30-40 元/吨，祁连山、宁夏建材等西北企业同比下降40-50 元/吨左右；中国建材、冀东水泥下降幅度较小。纵向来看，由于吨收入受产品结构和原材料价格影响较大，没有太大可比性，需要结合后面的吨盈利情况进行综合判断。

　　3、利润：价格的下滑带来的直接影响就是行业利润的大幅下滑；其中，宁夏建材最差，上半年出现亏损，而且从公司历史来看，半年度也是首度出现亏损；华东地区上市公司目前好于2005-2006、2008-2009 年；华南和华中企业目前好于2005-2006 年，比2008-2009 年差；华北、西南、西北企业基本处在历史最差水平，新疆处在中等水平。

　　横向来看，海螺、塔牌和新疆相对较高，海螺因为其成本优势，塔牌和新疆由于区域原因，而且区域较封闭。

　　由于水泥公司营业外收入相比都较高，相对于净利润，营业利润更能反映水泥企业经营状况，海螺水泥的吨营业利润远高于同行，除海螺、巢东和塔牌以外，企业企业吨营业利润都在微利或亏损状态，亏损和盈利比例一半对一半。和营业利润出现大面积亏损不同，上半年水泥企业仅有宁夏建材一家出现净利润亏损，营业外收入使得部分企业免于亏损。

　　海螺水泥、中国建材、华润水泥和同力水泥ROE 水平较高，其它企业都处在很低的水平；上半年中国建材ROE 仍高达14.3%，远高于其他水泥企业，我们认为这主要是由于其高杠杆经营战略所导致的。

　　4、营运能力：行业经营环境的恶化使得公司营运能力普遍出现下滑。在水泥行业收入同比基本持平的情况下，行业应收账款净额同比增长26%，应收账款周转情况恶化。上市公司应收帐款周转情况普遍比2005-2006 年好，比2008-2009 年差，不过海螺水泥始终处在下降状态。横向来看，应收帐款周转天数和公司盈利情况匹配，盈利越差的公司，应收帐款周转时间更长，西北地区普遍较差。

　　经营现金流大幅恶化，恶化原因可能来自两个方面，一是盈利的下滑，一是现金流恶化，剔除盈利下滑的影响，上市公司经营现金流情况比2005-2006 年好，比2008-2009年差，西北和华北地区经营现金流明显恶化。上半年海螺和华新的经营现金流在行业周期底部实现了大幅正增长，我们认为这是公司采取跑量回笼现金的销售策略。

　　库存周转基本和企业盈利情况相匹配，盈利越差的公司，库存周转时间更长，其中西北地区普遍较差，冀东水泥处在公司2003 年以来最差的水平。纵向来看，水泥公司库存情况处在历史中等水平。

　

5、扩大再生产：虽然行业经营环境大幅恶化，而且市场之前普遍对限制新建产能政策预期很高，不过从上半年数据来看，除了塔牌集团和江西水泥以外，行业公司基本都处在快速扩张阶段，其中天山股份、青松建化、冀东水泥、巢东股份扩张速度最快。我们认为很好理解，新疆地区目前正处在大干快上阶段，西北地区仍处在“4 万亿”以来产能扩张周期惯性中，冀东水泥自2008 年以来公司一直都在快速扩张，东部地区由于去年行业盈利情况很好，企业投资冲动又起。整体来看，行业后续新增产能压力仍然较大。

　　6、资产负债率：行业内公司资产负债率普遍都处在较高水平，大部分公司都在60%以上，其中中国建材达到了80%，这个和尚面的扩大再生产情况相匹配，目前行业内公司仍处在高扩张高杠杆阶段，如果行业持续低迷，隐含的风险也较大。资产负债率较低的几个公司是海螺水泥、青松建化和塔牌集团，其中，海螺水泥的资产负债率2008年以后一直处在较低水平，青松建化和塔牌集团主要由于刚做过股权融资。

　　整体结论：

　　从上半年情况来看，行业基本处在和2008-2009 年低点相当的水平，仍好于2005-2006年低点情况；不过我们也看到今年几乎所有区域都出现盈利大幅下降的情况，下降的原因来自各个区域的需求下滑和产能过剩。

　　从上半年情况来看，目前行业内公司仍处在高扩张高杠杆阶段，一方面使得后续新增产能压力仍然较大，另一方面如果行业需求持续低迷，大部分公司将面临去产能和去杠杆的困境；从我们在深度报告《换一种视角看需求》中分析今明年水泥需求弹性都将偏弱，我们认为水泥行业调整尚未充分。

　　横向比较来看，海螺水泥在各个方面都做得比较好，具备明显的竞争优势，而且从报表情况来看，公司采取的是充分跑量回笼现金的销售策略。

　　实际上，我们今年以来维持一贯的观点，对行业一直偏谨慎，谨慎的主要原因就是来自行业基本面调整不充分；我们6 月份以来也开始推出自己的模拟组合，以供大家参考，组合标地建研集团、方兴科技、东方雨虹，选择这种组合的主要基于我们认为在宏观经济持续较低迷的大背景下，需要寻找业绩确定、成长确定的品种。

　　站在9 月份时点往后看，3 季度应该是水泥业绩底，目前水泥价格基本处在历史低点，价格也开始出现一些上涨，如果这种改善能持续向上，目前应该是抄底的好时点，但是从供需来看，行业尚未到反转的时候，行业还不具备趋势性机会；当然9-10 月份水泥价格恢复性上涨有望带来阶段性机会。

　　站在目前时点观察我们的模拟组合，公司的竞争优势和基本面并没出现恶化情况，明年的成长点也依然清晰，如果经济环境出现改善，它们的受益弹性也大。我们仍然看好这三家公司。

　　有色金属板块9月投资组合

　　行业周观点：

　　基本金属：经济继续下滑，降息降准预期提升，反弹预期提升。如上所述，小级别反弹不建议参与，如一定要参与则建议自上而下的逻辑配置基本金属，低配，做β。操作上阴跌可侧重机构配置较少的铝，全面反弹则首选铅锌。

　　黄金及贵金属：重申观点：黄金股将继续大幅跑赢有色行业指数。QE3有朝美国大片演化趋势，脉冲式演绎剧情，我们离开美联储的表态，跳出来分析认为通胀和就业率是美联储的职责，故认为QE3几率确实不高，但市场仍然痴迷美联储的表态，因此对黄金股的建议就是逢低买入，而不是追高。长期我们看好金价，基于货币只要不收缩，金价不会下跌的理由。我们重申建议当下阶段在有色股中首配黄金股的配置水平。排序辰州矿业、山东黄金、中金。

　　稀有小金属：不建议。可适当关注湖南稀土产业集团即将成立。标的科力远、辰州矿业、湖南发展。小金属板块不建议，如要选择，遵循供给收缩的逻辑寻找品种，时点上把握政策买点。标配。选择储量稀有，供给收缩弹性大的品种。包括锑、钨，辰州矿业、厦门钨业。

　　有色金属新材料：上周有色各子行业全灭，唯有材料加工类个股涨幅居前，我们看好的利源、银邦都跑入前10。有色从当前阶段而言，具备涨价能力的唯有加工类中有壁垒的个股，即我们始终推荐的新材料个股。继续自下而上的角度寻找开始进入迅速增长期的个股。银河磁体需要等待壁垒新业务热压磁体结果，建议此时点不要介入。另外继续看好高端铝加工材代表利源铝业，上半年利润52%增长，毛利率提升2-3%，完全可以提高配置水平。且其小非减持接近尾声且业绩持续高增长。博云新材，上半年飞严为民股票群是真是假,机刹车副增长70%，毛利率继续提升，壁垒体现无疑，12.7元/股的增发开弓没有回头箭，目前股价完全值得买入。银邦股份业务有一定壁垒，但受下游需求影响相对大些，SLS技术具备很强技术背景，值得密切的跟踪。

　　投资组合建议：基本面仍然疲软，宏观放松在QE3级别可以考虑参与反弹，其他的放松不建议参与，行业整体低配，重申推荐黄金和新材料。

　　9月推荐配置：利源铝业、辰州矿业、中金黄金、山东黄金、博云新材。

　　国际煤炭行业深度报告

　　投资评级与估值

　　我们认为，中国短期内无法摆脱以煤为主的大局面，但页岩气开发还需要时间，中国煤炭受页岩气冲击短期还远不及美国；同时，中国结构转型05-08 年的高投资拉动时代也很难再复制，所以我们倾向于认为00-05 年这个时间段美国煤炭企业的ROE 水平对中国未来几年最具参考意义，波动区间10-20%。按照2 倍PB 和15%左右的ROE 推算，我们认为未来中国煤炭板块合理估值水平在13.3 倍左右。

　　当前国内煤炭板块根据中报业绩调整过后平均估值水平14 倍左右，但是我们认为9 月份焦煤和无烟煤价格下跌风险仍存，三季报业绩下调风险不可小视，建议从内生成长性和业绩确定性角度选择动力煤品种：国投、神华、山煤、大有。

　　关键假设点

　　在页岩气成本推动、需求拉动下，美国天然气价格将上涨，逐渐打破现在价格成本倒挂格局。美国煤炭产能将逐步向西转移，东部高成本矿区多数亏损将遭淘汰，电厂综合煤价呈下降趋势。煤价相对较低的西部、南部受制于环保问题，港口扩建困难重重，限制了煤炭大规模出口中国。中国页岩气受分布地质条件、开采条件等限制我国在2020 年大规模开发页岩气不具有可行性。

　　有别于大众的认识

　　页岩气技术进步开启了美国页岩气革命，低廉气价挤出电煤需求，同时煤价大幅下跌使其出口具备价格优势，美国煤炭出口冲击预期引起市场担忧。但我们认为：

　　低气价不具有可持续性。页岩气大量开采将使成本进入刚性上涨周期，开采商价格成本倒挂现象不具有可持续性。低气价刺激下拉升的消费需求将拉动气价上涨。

　　美国煤炭需求回升供给压缩将限制其大规模出口。美国煤炭在需求被挤压的情况下，产能将逐步向西转移，东部高成本矿区多数亏损将遭淘汰，供给下滑。廉价的西部PRB 煤正逐步替代APP 煤，电厂购买的综合煤价将呈下降趋势，气价涨煤价降预计13 年天然气发电较煤电的燃料成本优势将消失。美国未来几年煤炭产销将基本平衡，出口量不会大规模增长。

　　美煤大规模出口中国并不现实。从经济角度测算，美国中东部地区煤价高，且海运费高，出口中国不具竞争力。虽美国西部PRB 煤从西部、南部港口出口至中国具备价格优势，但西部港口11 年出口量已饱和，扩建煤码头和配套铁路当地环保压力极大，目前看项目获批概率极低。南部港口也面临类似问题。另外，PRB 煤水分高、热值较低、黄铁矿等物质含量高等特征也限制股票国海证券,了我国沿海电厂大规模使用。

　　家电行业进入品牌为王时代

　　二季度回顾：

　　上半年家电产品零售全面下滑。上半年，大家电冰箱、空调、洗衣机、LCD零售额分别同比下滑16%、22%、14%、23%。小家电豆浆机、电磁炉、电饭煲、电热水器、电压力锅零售额分别同比下滑31%、9%、0%、3%、13%。厨电油烟机、燃气灶、消毒柜分别同比下滑6%、6%、16%。

　　家电行业进入品牌为王时代。行业全面下滑的情况下，品牌企业，特别是品牌优势明显的企业业绩具有抗周期性。这充分说明在家电产业链上已经从过去的渠道为王过渡到品牌为王的时代，品牌制造企业才是主导产业链的核心，优势品牌企业才是产业链中的明星。家电上游和下游相对而言都缺乏议价能力，利润下滑弹性更大。

　　上半年，白电上市公司收入-10%，但利润+17%。其他子板块整体利润都呈现下滑态势。黑电上市公司收入+6%，利润-14%；小家电上市公司收入-1%，利润-7%；配件上市公司收入-3%，利润-11%；家电零售企业收入-6%，利润-52%。

　　优势企业业绩抗周期。品牌形象好，产品竞争力强的优势企业继续延续一季度业绩抗周期的表现。格力电器、青岛海尔、老板电器在各自的行业都有出色表现。海信电器虽然业绩低于市场预期，但其表现已经明显优于彩电行业情况。

　　板块下跌符合预期。家电板块自节能家电补贴政策推出之后，持续下跌，完全符合我们中期策略对下半年“先抑后扬”的判断。当前家电板块整体2012年估值已经跌至11X，已经接近底部。

　　三季度展望：

　　虽然6月和7月节能补贴政策对家电零售市场的刺激效果还不明显。但我们预计节能补贴政策将强化产品竞争力企业的优势，因此上半年板块和个股盈利能力的差异将在下半年被加强，即品牌制造企业将继续表现的比上游配件和下游零售好；品牌形象好，产品竞争力强的企业盈利能力继续表现的比其他企业好。

　　投资建议：

　　在行业下滑的环境下，产品竞争力的龙头表现出明显抗周期性，表现显著好于行业整体，我们建议重点关注：格力电器、青岛海尔、老板电器；港股关注海尔电器、创维数码和TCL多媒体。

　

2012年智能电表第三批招标点评

　　事项：

　　近期国家电网公布了第三批电能表集中招标公告。

　　平安观点：

　　1. 电能表招标同比、环比均有下降， 绝对数量与本年第一批次大致持平

　　在经历了第二批次各类电表招标的大幅增加之后，此次招标数量有明显回落。本批次各类电表累计招标数量为1726.3万台，对比去年同批次的2087.5万台下降18·%；环比来看，比今年第二批次的2687.8万台有明显差距，降幅为38.5%。除绝大部分智能电表外，普通电表也有少量招标，为71.5万台，环比减少37.8%。

　　前三批电能表招标数量为6068.8万只，为去年招标总量的八成。

　　2. 载波占比有明显降低

　　单相智能电表：本次共招标约1472.1 万台单相智能电表，占2011年全年招标量的23.8%，规模较之前两批有所减少。其中 “载波”占比约44.2%，相比2012年第一批次载波占比57%有所降低。

　　1S 级三相电表：约160.3万台，占2011年全年招标量的31.1%，同比增长94.2%，环比增长3.36%，是本批次电表招标中为数很少的在同比和环比上都有所增长的类别。载波占比40.3%，相比第二批次的55.2%，有明显的减少。

　　0.5S级三相智能电能表招标数量21.8万只，同比上涨141.2%，环比下降3.5%；0.2S级三相智能电能表为6063只，与上批略有增加；普通电表招标数量为71.泰尔重工股票分析,5万只。

　　3. 集中器、采集器环比有所减少，但绝对数量维持在高位

　　“集中器、采集器”招标数量为446.7万只，环比减少27.9%，但仌比2012年第一批次增加381.7%； “专变采集终端”为15.8万只，环比减少16.0%，比本年度第一批次增加68.9%。

　　我们统计第二批次集中器、采集器中标情况，数量大幅增长的同时，集中度却更加分散。单家公司中标数量不超过25万只，不利于优势企业提高集中度。第二批前十二名中标数量都在24万～25万之间。

　　4. 投资建议：建议关注新联电子、林洋电子及科陆电子。

　　零售板块秋季投资策略

　　消费零售迈入一个稳定的低增长周期。中国消费构成中居民消费占比和增速相对稳定，扰动因素为政府消费和投资性消费；过去以房地产相关商品为热点的消费高潮渐渐褪去，该类商品占社零比重在2010 年达到高点40%，2011 年之后已经开始下滑；以财富效应为驱动力的品牌商品和奢侈品消费渐趋理性，消费者购买行为在网购影响下发生变化；本轮消费周期从2000 年起步，08 年达到顶点，10 年有反弹，但不改趋势向下的态势，未来社零增速将保持在15%左右的水平。

　　网购以一种非理性竞争方式在冲击实体零售。相比国外，我国的实体零售在发展尚未成熟的背景下就遭遇了电商，本身规模化发展刚刚开始、欠缺买手制和自有品牌，实体零售转型做电商的基础薄弱；网购的非理性价格体系造成实体零售面临的销售分流比国外速度更快，我国电商用了8 年时间完成了对社零5%的销售分流，而美国是10-12 年；电子商务的无边界扩张将会突破目前人们的简单想象：线上模拟体验、比价团购等等。

　　网购推动零售商再次进入模式调整周期。“淘品牌” 和“代购”的崛起，倒逼品牌商梳理商品渠道，统一价格体系，为实体零售差异化经营提供支撑；精简渠道层级，有利于零售商的规模采购和买手制的培养，为今后的线上渗透做好铺垫；渠道扁平化背景下，零售商核心竞争能力将从招商和物业经营能力向商品经营和消费者服务能力转化。

　　长期看好商业模式的领先者。鉴于盈利回暖和模式重塑都需要时间，短期维持行业中性的评级，但由于估值已经处于底部，我们相较之前的态度更乐观，推荐公司组合：区域零售的银座股份和欧亚集团、商业模式调整的先行者王府井和友谊股份、模式独特盈利确定性高的海宁皮城。若从盈利和估值角度看板块大幅反转的契机，我们认为以下四条线索可供参考：终端需求出现15%以上的增长；线上线下的商品和价格冲突减少；网购销售回落至30%以下的增速；电商领域格局渐明，价格联盟形成。

　　汽车行业需求回归值得期待

　　投资建议：

　　从我们上周对深圳汽车市场的上海大众、长安福特和比亚迪经销店进行了调研，总体深圳地区8月份销量稳中有升，受限购传闻影响，到店人流和购车较为旺盛，呈现逐月平稳增长态势，部分车型优惠减少导致消费者多晶硅股票,担心车价回升风险。

　　从我们跟踪的全国周数据来看，预计8月份批发销量同比增速约为12%，零售销量增速约为8%。市场过度担忧龙头汽车股的增速和业绩，我们仍然坚定的认为下半年汽车行业是攻守兼备的首选行业。

　　需求端由于信贷环境改善，购车成本降低；下半年新车型的推出，持币待购需求释放；短期刺激性事件：开学前购车潮及对限购的担忧致提前购买等原因影响将有所改善；价格受新品的推出及库存的消化逐步企稳回升，行业库存和经销商库存在9月份将明显改善，重卡企业的中报风险也在逐步释放上海深圳股票怎么区分,。

　　维持行业“推荐”的投资评级，推荐受益于结构优化，中报业绩增长稳定，PE/PB估值偏低的上汽集团、华域汽车、京威股份。

　　农业板块2012年半年报总结

　　2012年上半年农业行业收入和净利润同比分别增长22.0%和-15.8%，较一季度明显放缓。截止8月31日，2012年半年报已经公布完毕，55家农业上市公司在2012年上半年的收入和净利润分别为1054.45和29.82亿元，同比分别增长22.0%和-15.8%，较一季度明显放缓。

　　成本上升较快，致使毛利率同比下滑1.8个百分点，净利率同比下滑1.3个百分点，但“三费”表现相对稳定。虽然增速稍有放缓，但是2012年上半年大部分农产品价格依然处在高位，多数公司成本压力仍然较大，同时部分子板块在二季度属于淡季，收入较少，导致整个行业毛利率同比去年下滑1.8个百分点。目前饲料板块的净利润占比很高，由于饲料板块毛利率本就很低，因此整个行业毛利率虽“仅”下滑1.8个百分点，却拉动净利润率由去年同期的4.1%回落至2.8%。三费方面，同比下降了0.4个百分点，主要是销售费用增速放缓。

　　饲料良好，养殖回落，农产品加工依旧低迷。我们在去年的年报总结中就曾指出，由于政策影响的逐步减弱，农业板块各个子行业的分化愈发明显。具体到上半年，饲料业务在二季度虽然因为成本压力较大，增速不如一季度那般强劲，但30.8%的收入增速和9.7%的净利润增速在各板块中仍属良好，则上半年饲料板块的净利润增速高达55.5%，仍然相当靓丽）；养殖这块，由于头均盈利的继续下滑和猪价的持续低迷，板块继续着自景气高点回落的趋势，净利润增速同比下滑23.5%；而农产品加工因为两头受挤压，低迷依旧，增速下滑35.3%。而种子和水产养殖的净利润增速也是分别同比下滑了33.4%和13.5%。

　　目前已有23家农业公司公布了2012Q1~Q3的业绩预告，加权同比平均增速为-8.27股票配资推荐,%，相比2012H1继续下滑。我们认为，在去年三季度养殖行情接近景气最高点，并导致当季业绩增速较快的情况下，今年三季度农业股业绩增速同比或将继续放缓。

　　自年初以来，农业股表现一般，累计跑输上证A股1.7个百分点，我们认为主要原因如下： 1）传统的高增长行业——种子和水产养殖表现一般，前者主要是玉米行业库存较多，且部分主流品种步入成熟期，后者则是缘于海产品价格的低迷和獐子岛等部分公司的业绩不达预期；2）养殖板块在2011年已达到阶段性的景气度高点，2012年出现回落难以避免，股价下滑自然在所难免；3）农产品加工板块中仍然没有一个品种能够对整个行业起到较好的提振作用。

　　投资建议：1）自下而上，虽有成本压力，但基本面未有变化，反转态势依旧明确，且近期跌幅较深的通威股份，同时建议积极关注天邦股份；2）随着四季度渐临，种子股的关注度又将逐步升温，业绩增速较快且确定性较高的隆平高科是首选，跌幅较深的登海种业亦值得关注；3）新榨季番茄酱国内大幅减产50%以上，近期也正值各加工厂报价时间，建议投资者积极关注全球去库存进度和切实报价，相关标的为中粮屯河。

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